開立醫(yī)療(300633)：超聲業(yè)績超預(yù)期股權(quán)激勵(lì)提出微創(chuàng)外科高增長目標(biāo)

2023-08-28 19:30:49 來源：太平洋證券股份有限公司

事件：8月22 日晚，公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告： 2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.43 億元，同比增長24.87%；歸母凈利潤2.73億元，同比增長56.18%；扣非歸母凈利潤2.73 億元，同比增長67.97%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.51 億元，同比增長0.60%。

其中，2023 年第二季度公司實(shí)現(xiàn)營收5.70 億元，同比增長22.67%；歸母凈利潤1.35 億元，同比增長8.75%；扣非歸母凈利潤1.48 億元，同比增長29.82%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.03 億元，同比增長4.74%。

海外市場帶動超聲超預(yù)期增長，內(nèi)鏡持續(xù)高速發(fā)展2023 年上半年，公司彩超產(chǎn)品的收入為6.49 億元，同比增長19.54%，收入占比為62.23%；彩超業(yè)務(wù)的毛利率提升3.00pct 至66.52%。其中，我們預(yù)計(jì)公司彩超在海外市場的收入增長超過30%，主要得益于國內(nèi)疫情管控放開后彩超出口情況的改善以及公司新產(chǎn)品在歐美市場陸續(xù)獲得注冊認(rèn)證；而公司彩超業(yè)務(wù)在國內(nèi)的收入增速受到去年上半年大訂單的影響或有所下降。公司高端彩超產(chǎn)品S90 Exp（P80，S80）于2022 年10 月獲得CE 認(rèn)證，于2023 年2 月獲得NMPA和FDA 注冊，新產(chǎn)品的上市預(yù)計(jì)將持續(xù)帶動超聲業(yè)務(wù)的整體增長。

(資料圖)

2023 年上半年，公司來自內(nèi)窺鏡及鏡下治療器具的收入為3.77 億元，同比增長38.40%，收入占比為36.10%；該業(yè)務(wù)的毛利率提升4.06pct至73.82%。其中，我們預(yù)計(jì)公司軟鏡設(shè)備的收入同比增長超過40%，維持2021 年以來的高增長態(tài)勢；軟鏡下的治療耗材收入0.31 億元，同比增長36.90%；以硬鏡為核心的微創(chuàng)外科業(yè)務(wù)由于引進(jìn)新團(tuán)隊(duì)在上半年增速放緩。

此外，公司在2022 年12 月獲得血管內(nèi)超聲（IVUS）診斷設(shè)備以及一次性使用血管內(nèi)超聲診斷導(dǎo)管的NMPA 注冊證，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)在2023 年全年貢獻(xiàn)超過1000 萬的收入。

規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，企業(yè)盈利能力提升

近幾年來，隨著公司持續(xù)在超聲和內(nèi)鏡兩大市場進(jìn)行高端突破，公司銷售的綜合毛利率穩(wěn)步提升。2023 年上半年，公司銷售的綜合毛利率提升3.76pct 至68.98%。與此同時(shí)，公司經(jīng)營中規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，2023 年上半年，公司的銷售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為22.19%、16.27%、5.31%、-3.06%，同比變化分別　　為-0.09 pct、-2.53pct、+0.20pct、-1.46pct，期間費(fèi)用率整體下降3.88pct。

因此，公司凈利潤增速顯著高于收入增速，2023 年上半年，公司的凈利率（扣非歸母）提升6.71pct 至26.17%。

其中，2023 年第二季度的綜合毛利率、銷售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、凈利率（扣非歸母）分別為69.30%、22.06%、15.74%、5.30%、-4.33%、25.87%，同比變化分別為+0.02pct、-2.19pct、-1.77pct、-0.12pct、-1.03pct、+1.38pct。

展望全年，公司的綜合毛利率有望維持在69%附近，銷售費(fèi)用率預(yù)估維持在22%附近，而研發(fā)費(fèi)用率可能會在下半年有所提升。

堅(jiān)定多產(chǎn)品線發(fā)展戰(zhàn)略，股權(quán)激勵(lì)提出微創(chuàng)外科高增長目標(biāo)公司于發(fā)布2023 年半年度報(bào)告同日發(fā)布2023 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）。激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)對象共計(jì)34 人，主要為公司微創(chuàng)外科業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)員工（包含外籍員工）及董事會認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的其他人員。

激勵(lì)計(jì)劃擬向激勵(lì)對象授予的股票數(shù)量為3,294,000 股，占激勵(lì)計(jì)劃草案公告日公司股本總額430,652,785 股的0.76%。激勵(lì)計(jì)劃限制性股票的授予價(jià)格為 22.18 元/股。

按照激勵(lì)計(jì)劃，YANG MEI 女士和Helga Schemm 女士分別享有激勵(lì)計(jì)劃限制性股票總數(shù)的48.48%和3.25%。YANG MEI 女士為公司引進(jìn)的高級人才，現(xiàn)任公司微創(chuàng)外科業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)人，曾在業(yè)內(nèi)知名企業(yè)擔(dān)任多年的領(lǐng)導(dǎo)管理職務(wù)，并帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)創(chuàng)造優(yōu)秀的業(yè)績；HelgaSchemm 女士為公司微創(chuàng)外科業(yè)務(wù)的海外研發(fā)管理人才，在外科腔鏡領(lǐng)域具備豐富的研發(fā)管理經(jīng)驗(yàn)。

激勵(lì)計(jì)劃的考核年度為 2023-2026 年四個(gè)會計(jì)年度，考核的業(yè)績指標(biāo)為公司在中國大陸地區(qū)外科業(yè)務(wù)總收入。估計(jì)公司2022 年度在中國大陸地區(qū)外科業(yè)務(wù)總收入為5800 萬元。若要獲得激勵(lì)計(jì)劃限制性股票在公司層面100%的歸屬比例，2023-2026 年度公司在中國大陸地區(qū)外科業(yè)務(wù)總收入分別不低于1 億元、1.45 億元、2.5 億元、4 億元，對應(yīng)2023~2026 年度公司該業(yè)務(wù)的同比增速分別不低于72.41%、45.00%、72.41%、60.00%。若要獲得激勵(lì)計(jì)劃限制性股票在公司層面80%的歸屬比例，2023-2026 年度公司在中國大陸地區(qū)外科業(yè)務(wù)總收入分別不低于0.8 億元、1.16 億元、2 億元、3.2 億元，對應(yīng)2023~2026年度該業(yè)務(wù)的同比增速分別不低于37.93%、45.00%、72.41%、60.00%。

近幾年，公司超聲業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，內(nèi)鏡業(yè)務(wù)快速發(fā)展，其中微創(chuàng)外科業(yè)務(wù)收入近兩年均保持翻倍增長。在微創(chuàng)外科領(lǐng)域，公司目前已推出4K 白光和4K 熒光硬鏡。根據(jù)臨床需求，公司配套已有的腹腔鏡超聲、消化內(nèi)鏡產(chǎn)品，在肝膽外科推出“超腹聯(lián)合”解決方案，在胃腸外科推出“雙鏡聯(lián)合”解決方案，并配套數(shù)字化手術(shù)室，這些創(chuàng)新的臨床解決方案將構(gòu)成公司在微創(chuàng)外科領(lǐng)域的獨(dú)特競爭優(yōu)勢。

盈利預(yù)測與投資評級：基于公司核心業(yè)務(wù)板塊分析，我們預(yù)計(jì)2023-2025 年公司營業(yè)收入分別為21.82 億/26.99 億/33.42 億元，同比增速分別為23.77%/23.72%/23.81%；歸母凈利潤分別為5.08 億/6.39 億/8.17 億元，同比增速分別為37.24%/25.85%/27.85%；EPS 分別為1.18/1.48/1.90 元/股，按照2023 年8 月22 日收盤價(jià)對應(yīng)2023 年35.83倍PE。維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)療反腐影響醫(yī)院設(shè)備招標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)進(jìn)展及銷售推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)

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