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今年前7個月政府債券供給慢于市場預期，也慢于2019年與2022年同期水平，根據中金研報數據顯示，整體來看政府債券供給進度完成了約52%，其中國債計凈增1.03萬億元，凈增進度約33%，與往年同期相比不算很慢，而新增地方債累計發行2.83萬億元（剔除支持中小銀行發展專項債），發行進度約63%，則遠不如2019年與2022年同期水平。

廣發證券對三季度政府債發行做了相似預測。廣發預測三季度國債總發行約26200億元，凈發行約10200億元，國債略微提速，同時地方債將大幅加速，三季度可能發行完剩余額度的80%，即7-9月分別凈發行約6500億元、4900億元和1800億元。整體來看，三季度政府債凈發行規模約2.34萬億元，與中金估算的大致相同。

同時廣發認為政府債供給高峰或在8月份，與中金固收估算的8-9月相近，可以看出在年初確定的新增政府債券限額基礎上，8-12月政府債券發行整體進度是偏快的，從發行角度看，新增債方面，今年1-7月發行進度約63%，8-12月新增地方債還有近1.69萬億元的發行空間，其中新增專項債剩余額度在1.44萬億元左右，新增一般債剩余額度約2465億元。再融資債方面，今年1-7月發行量占到期量比例約99%，同比超前，按照往年85%左右的比例來看，8-12月再融資債發行量占到期量的比例可能降至80%左右。不過整體發行量距離歷史高位仍有一定距離。

政府債發行量會超量嗎？

今年7月政治局會議提出“要有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案”，其中首次提出一攬子化債方案讓市場振奮。同時市場開始擔憂一攬子方案是否會面臨大幅提高債券供給量，改變現有的市場利率下行走勢。對此中金固收表示，可能利率的走勢會延續下行而非上升。回顧2015-2018年以及2020-2022年這兩輪大規模地方政府債務置換歷程，可以看出，債券置換規模通常會留有一定政策空間，其次市場會推出一定規模定向債券發行以減輕債券供給，從而改變供需結構。

從數據上看，2023年6月末地方政府債務余額約37.8萬億元，加上8-12月剩余1.7萬億元的發債規模，共計39.5萬億，距離年初制定的42.2萬億元債務限額還有2.6萬億元左右的新增空間。考慮到預留政策空間，今年化債規模大概率會低于理論上限2.6萬億元，此外按照2015-2018年以及2020-2022年的過往均存在一定規模定向債券發行來看，今年對市場的供給擾動也會有所減輕。

與此同時，8-10月政府債券供給加快的節奏會受到市場更強勁需求的支撐，整體來看債市利率可能進一步下行而非上行。今年上半年以配置類機構為代表的債市投資者因政府債券供給偏慢、機構心態偏謹慎等原因，存在一定的欠配情況。10年期國債收益率在機構配置力量增強以及貨幣政策進一步放松的情況下，有望創去年以來新低，觸及2.4%-2.5%年內最低點。

綜合而言，今年以來政府債券供給相對偏慢，意味著7月之后政府債券發行會提速，尤其是8-10月或會加大供給壓力，可能帶來一定政府債券供給擾動。不過如果實際落地空間有限、集中于年內發行完畢的概率不大，預計市場實際供給壓力或許沒有預期的那么大。與此同時，今年上半年金融機構存在的欠配情況預計得到一定釋放，需求面有較強支撐，疊加貨幣政策仍有潛在放松空間，在相對寬松的狹義流動性環境下，債市利率仍可能進一步下行而非上行。10年期國債收益率可能觸及2.4%-2.5%年內低點。

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