8月10日，穆迪投資者服務(wù)公司已將碧桂園控股有限公司 (碧桂園) 的公司家族評(píng)級(jí)從B1 下調(diào)至 Caa1，并將其高級(jí)無(wú)抵押債務(wù)評(píng)級(jí)從 B1 下調(diào)至 Caa2。

(資料圖)

評(píng)級(jí)展望仍為負(fù)面。

穆迪高級(jí)副總裁曾啟賢稱：“評(píng)級(jí)下調(diào)反映了碧桂園的流動(dòng)性和再融資風(fēng)險(xiǎn)上升，原因是其流動(dòng)性和財(cái)務(wù)靈活性惡化、再融資需求較大，并且融資渠道依然受限。”

“負(fù)面展望反映碧桂園在未來(lái) 6-12 個(gè)月內(nèi)及時(shí)償還債務(wù)，包括支付票息存在不確定性。”曾啟賢補(bǔ)充道。

評(píng)級(jí)理?yè)?jù)

穆迪已將碧桂園在沒(méi)有新的外部融資情況下未來(lái) 12-18 個(gè)月的流動(dòng)性評(píng)估從充足調(diào)整為疲弱。這一調(diào)整基于在市場(chǎng)對(duì)該公司流動(dòng)性和財(cái)務(wù)健康狀況的擔(dān)憂日益加劇之下，穆迪下調(diào)了碧桂園未來(lái) 12-18 個(gè)月的合約銷售額預(yù)測(cè)。該公司流動(dòng)性轉(zhuǎn)弱也將限制其利用內(nèi)部資源償還債務(wù)的財(cái)務(wù)靈活性。

據(jù)報(bào)道，碧桂園未能于 8 月 6 日如期支付兩筆美元債券的息票。雖然票息的支付有 30 天的寬限期，但上述情況反映了公司流動(dòng)性疲弱且財(cái)務(wù)靈活性受限。上述情況也將進(jìn)一步打擊市場(chǎng)信心，并影響其融資渠道。

碧桂園的治理風(fēng)險(xiǎn)敞口反映在流動(dòng)性和財(cái)務(wù)管理薄弱以及管理層可靠性上，因?yàn)樵摴疚茨馨磿r(shí)支付美元債的票息。據(jù)碧桂園披露，截至 2022 年 12 月底，該公司持有無(wú)限制用途現(xiàn)金人民幣1,280 億元，其中包括人民幣 410 億元的監(jiān)管賬戶現(xiàn)金。但與穆迪此前預(yù)期相反，公司及時(shí)調(diào)用這些資源用于償債 (特別是境外債務(wù)) 的能力存在高度不確定性。具體而言，2024 年底之前碧桂園將有人民幣 170 億元左右的境內(nèi)債券和人民幣 140 億元左右的境外債券到期或可回售。

因市場(chǎng)對(duì)該公司流動(dòng)性和財(cái)務(wù)健康狀況的擔(dān)憂加劇，穆迪已將碧桂園 2023 年合約銷售額預(yù)測(cè)從人民幣 2,100 億元下調(diào)至人民幣 1,800 億元。若公司無(wú)法改善財(cái)務(wù)狀況并恢復(fù)市場(chǎng)信心，則碧桂園 2024 年合約銷售額將進(jìn)一步下滑。在今年上半年公司合約銷售額同比下降 30%至人民幣 1,280 億元之后，2023 年 7月公司月度合約銷售額同比下降 60%至人民幣 120 億元。

合約銷售額下降反過(guò)來(lái)將進(jìn)一步影響公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、未來(lái)收入確認(rèn)和盈利能力。

因此，穆迪預(yù)計(jì)未來(lái) 12-18 個(gè)月碧桂園的信用指標(biāo)將轉(zhuǎn)弱，同期 EBIT/利息覆蓋率將從 2022 年的 3.1 倍下降至 1.5 倍-2.0 倍。同期該公司的債務(wù)/EBITDA比率也將從 5.4 倍升至 9.0 倍以上。

由于從屬風(fēng)險(xiǎn)增大，碧桂園的高級(jí)無(wú)抵押債券評(píng)級(jí)下調(diào)至 Caa2，較其公司家族評(píng)級(jí)低一個(gè)子級(jí)，因?yàn)樵摴句N售和運(yùn)營(yíng)的萎縮將削弱信用多元化帶來(lái)的益處，而穆迪認(rèn)為信用多元化可以緩解結(jié)構(gòu)性從屬風(fēng)險(xiǎn)。

從屬風(fēng)險(xiǎn)反映碧桂園大部分債權(quán)主要在運(yùn)營(yíng)子公司，在破產(chǎn)情況下其受償順序優(yōu)先于控股公司債權(quán)。此外，控股公司缺乏能夠緩解結(jié)構(gòu)性從屬風(fēng)險(xiǎn)的重大因素。

由于信用質(zhì)量惡化，公司對(duì)有抵押債務(wù)的依賴也可能會(huì)加大，因此控股公司高級(jí)無(wú)抵押債權(quán)的預(yù)期回收率將降低。

在環(huán)境、社會(huì)和治理 (ESG) 因素方面，碧桂園的信用影響分?jǐn)?shù)均為 CIS-5，反映了 ESG 特點(diǎn)對(duì)公司的評(píng)級(jí)產(chǎn)生了壓力，尤其是治理風(fēng)險(xiǎn)。

穆迪也考慮了碧桂園的所有權(quán)集中狀況。截至 2023 年 7 月底，碧桂園主要股東楊惠妍女士持有 52.6%的股權(quán)。所有權(quán)集中意味著最大股東的影響可能會(huì)實(shí)質(zhì)性地改變公司的財(cái)務(wù)政策和戰(zhàn)略，雖然公司最大股東歷史上曾向碧桂園提供支持。

可引起評(píng)級(jí)上調(diào)或下調(diào)的因素

鑒于展望為負(fù)面，未來(lái) 12 個(gè)月碧桂園評(píng)級(jí)上調(diào)的可能性不大。

但是，如果碧桂園能夠提高合約銷售額、改善其流動(dòng)性和融資渠道，并在不犧牲資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)性的情況下及時(shí)償還債務(wù)，則其評(píng)級(jí)可能會(huì)有正面發(fā)展趨勢(shì)。

另一方面，如果碧桂園未能在寬限期內(nèi)支付票息，出現(xiàn)債務(wù)違約，或其融資渠道和流動(dòng)性進(jìn)一步惡化，因而債權(quán)人回收前景進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，則穆迪可能下調(diào)其評(píng)級(jí)。

碧桂園控股有限公司于 1992 年成立，并在香港聯(lián)交所上市，是中國(guó)領(lǐng)先的綜合房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商。截至 2022 年底，該公司的權(quán)益土地儲(chǔ)備總面積為 2.015 億平方米，涵蓋國(guó)內(nèi)眾多城市。

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