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7月，財政支出不弱，政府債發行進度一般，超儲率季節性回落，但仍然處于較高水平，銀行間資金面合理充裕，DR007 多數維持在OMO 政策利率之下。根據定義法和五因素模型測算，6 月超儲率1.57%，7 月為1.35%。

8 月根據三季度國債發行計劃，國債發行數量不少。此外，據21 財經報道，多位地方財政、地方債承銷人士表示近期監管部門通知地方，要求2023 年新增專項債需于9 月底前發行完畢，原則上在10 月底前使用完畢，故8 月地方債發行壓力不小，對流動性或有擾動。但8 月財政支出力度不弱，且當前宏觀經濟整體景氣度不足，財政稅收和政府性基金收入或弱于季節性表現，財政凈支出將對流動性形成支撐。疊加宏觀環境整體偏弱，資金面需求相對疲弱，預計流動性環境仍將合理充裕。具體來看，五因素中，財政存款預計將抽取2124 億元，公開市場操作將回籠8180 億元（大部分或將續作），M0、庫存現金抽取425 億元，銀行繳準方面或將抽取1089 億元，外匯占款方面小幅波動對流動性的影響可以忽略。預計8 月超儲率為1.21%，仍高于季節性水平。

財政存款方面，我們預計8 月財政存款將抽取2124 億元流動性。其中，一般公共預算賬戶預計釋放5763 億元銀行間流動性，政府性基金預算賬戶預計將釋放4968 億元流動性，政府債券發行預計將抽取12854 億元流動性。具體來看政府債券方面，從國債來看，根據財政部《2023 年第三季度國債發行計劃》，8 月發行量不小，預計凈融資5640 億元；從地方政府債來看，我們預計凈融資7214 億元。一般債方面，假設8 月一般債發行量與近月均值相近為700 億元；專項債方面，從今年專項債發行節奏來看，整體發行進度平穩，二季度節奏偏慢。考慮到7 月政治局會議要求加快專項債發現和使用，專項債有望在三季度發行完畢。截至8月初，2023 年新增專項債額度還剩13028 億元，若8、9 月平滑發行，則預計8 月專項債發行將放量，達6514 億元。

公開市場操作方面，8 月1 日至8 月31 日期間到期8180 億元，收攏大量流動性。其中，逆回購到期3580 億元，MLF 到期4000 億元，國庫現金定存到期600 億元。預計8 月央行為呵護流動性合理充裕，將多數續作。

M0、庫存現金方面，季節性明顯，8 月是取現小月，現金波動很小，影響不大，參考近年同期均值水平，央行M0 和庫存現金環比變化或為425億元；銀行繳準方面，我們預計將抽取1089 億元的流動性。8 月季中信貸投放有所增加，繳準基數往往較7 月環比會有明顯增加。結合歷史上季節性水平來看，我們預計今年8 月繳準基數或環比增加14273 億元。

按當前7.6%的平均存款準備金率來估算，銀行繳準規模或將增加1089億元；外匯占款方面，當前已不是我國投放貨幣的主要形式，也并非央行資產負債表中主要變動科目。2018 年以來，外匯占款的變化幅度穩定在百億級別，對銀行間流動性及超儲率影響較小，我們可以忽略。

風險提示：財政貨幣政策超預期，經濟修復超預期。

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