作者：蘇杭

出品：洞察IPO

(資料圖片僅供參考)

近幾天的投資圈，五糧液進軍光伏絕對是刷屏消息之一。

連白酒都要進軍光伏了，可見光伏行業的造富效應有多迷人。

說到將光伏造富做到極致的，就不得不提近日向深交所提交了創業板IPO申請的高景太陽能股份有限公司（以下簡稱“高景太陽能”）。

2019年成立的高景太陽能，截至2020年底僅有1名員工8.91萬元收入，卻在2022年收入飆漲至175億元，2023年直奔IPO，但除去地方政府和資本的強力扶持，其本身成色幾何？

一年半估值飆漲16倍

高景太陽能是一家專業化光伏硅片企業，公司主營業務為光伏單晶硅棒、單晶硅片的研發、生產和銷售，主要產品包括182mm、210mm等大尺寸單晶硅棒和單晶硅片。

2019年7月，珠海市國資委旗下的華發集團通過子公司華發科技設立了高景太陽能的前身，珠海華發實體平臺運營管理有限公司（“華發實體”）。

2020年9月，曾與華發集團聯手投資愛旭股份（600732.SH）的IDG資本和時任晶科能源（688223.SH）副總裁的徐志群第一次會面，不久后的11月，徐志群出任華發實體控股股東珠海天雁的經理。

2020年12月，華發實體正式更名為廣東高景太陽能科技有限公司（“高景有限”），與此同時，徐志群加入公司任高景有限執行董事兼總經理，目前任公司董事長兼總經理。

此外，高景太陽能的核心技術人員也幾乎都是從晶科能源挖來的。副總經理汪奇2007年1月至2021年2月任晶科能源制造總監；生產總監畢喜行2016年9月至2021年3月任晶科能源（上饒）有限公司技術經理；研發經理馬騰飛2016年10月至2021年6月任晶科能源研發經理。

人有了，錢也馬上到位。

2021年3月，天津和諧、Creaunity Investment Limited、華金三號、華金九號向公司投資8億元；2022年7月，天津海河、愛旭股份、深圳千帆、上海歐得立、國壽（深圳）、建信領航、重慶制造、廣東美的、貴溪硅能、無錫一勝、珠海璟瀚等21家公司共投資16億元；2022年8月上海晶簇、宜賓創益、新特能源、珠海立澤、蘇州龍鷹、華晨聚智、深圳恒升、合肥華芯、海通（合肥）、金石制造、國富永鏈、廣州粵科、珠海金航、揚州建天和上海歐得立等18家公司共投資25.15億元。

首輪融資時，高景太陽能的估值約為12.31億元，最后一輪融資過后，其估值已經來到了200億元。

政府補助頗多，關聯交易頻繁

股權融資之外，地方政府也給高景太陽能一路開綠燈。

《廣州日報》報道，2020年12月，珠海市國資委與廣東高景太陽能科技有限公司共同簽署了合作協議，總投資約170億元建設公司總部、50GW光伏大硅片項目及銷售中心，39天后50GW大尺寸單晶硅片項目一期即開工奠基，540天達成二期30GW滿產，比原計劃提前了半年。2023年4月，項目三期點火，較原計劃又提前了2個月。

2021年1月，高景太陽能在青海西寧投資180億元建設高景太陽能50GW直拉單晶硅棒項目，項目建設93天后一期即點火試產。

2022年5月，高景太陽能在四川宜賓計劃總投資220億元建設年產50吉瓦單晶硅棒及30吉瓦單晶硅片項目，當年9月27日正式開工，3個月后一期即實現投產。

諸多助力的最終結果是，2020年-2022年（以下簡稱“報告期”），高景太陽能的營業收入分別為8.91萬元、24.91億元、175.7億元，復合年增長率達到44304.82%。

同期，其凈利潤分別為-113.63萬元、1.08億元、18.21億元。

其中，2021年、2022年，高景太陽能的計入當期損益的政府補助分別為3577.02萬元、1.65億元，分別占當期凈利潤的33.10%、9.06%。

除了錢和項目，背靠IDG及華發集團更是為高景太陽能提供了不少接觸上下游客戶及供應商的機會。

2021年，高景太陽能剛剛投產，愛旭股份大筆一揮，直接買下高景太陽能將近一半的產能。

2021年、2022年，愛旭股份分別為高景太陽能的第一、第二大客戶，銷售收入分別為12.18億元、37.74億元，分別占營業收入的48.90%，21.48%。

此外，高景太陽能向愛旭股份間接持股的青海麗豪采購硅料，2021年、2022年的采購額分別為659.12萬元、2.88億元，占當期采購總額的比例分別為0.23%、1.97%。

行業競爭激烈，研發投入較少

對于熱火朝天飛速發展的高景太陽能來說，一切看起來似乎都是如此順利，沒有任何挑戰，但果真如此嗎。

首先還是老生常談的產能過剩問題。

此前《洞察IPO》在《華耀光電IPO：光伏舊人荀建華抹去“黑歷史”二次創業，價格戰一觸即發？》中，曾經詳述過近期光伏硅片的價格下降，以及市場對于其產能過剩的擔憂。

據CPIA中國光伏協會數據，經中航證券、中信建投、太平洋證券等測算，截至2022年年底國內主流廠商的產能就已經能滿足2023年全球的裝機需求，更不用說2023年仍有大批廠商新建產能。

對于隆基綠能、TCL中環等穿越了2018年下行周期的頭部廠商，以及天合光能、晶科能源、晶澳科技等完成了一體化布局的公司來說，資金實力、銷售渠道、品牌知名度等較強，在硅片同質化的前提下，憑借規模效應有更強的盈利能力。

5月29日，隆基綠能更新硅片報價，其中，150μm厚度的P型M10硅片價格下調至4.36元/片，較4月底下降30.79%；150μm厚度的P型M6硅片價格3.81元/片，下降29.96%。

此前，TCL中環也分別于5月5日和5月11日連續兩次下調硅片報價，兩次報價間平均降幅15%左右。

雖然有業內人士表示此次降價主要因為上游硅料價格下降，但這對于羽翼未豐的高景太陽能來說或許仍是不小的考驗。

2021年、2022年，高景太陽能硅片毛利率分別為9.61%、13.95%，同期，隆基綠能的硅片及硅棒毛利率分別為27.55%、17.62%，TCL中環的硅片毛利率分別為18.95%、22.73%。

圖片來源：高景太陽能招股書

越是行業“內卷”之時，技術領先的重要性就越凸顯，但高景太陽能的研發似乎并沒有跟上收入增長的步伐。

2021年、2022年，高景太陽能研發費用分別為3143.15萬元、1.06億元，研發費用率分別為1.26%和0.60%，不僅低于同行業可比公司平均值2.72%、2.39%，也逐步低于一同在創業板排隊的美科股份的1.16%、0.87%。

圖片來源：高景太陽能招股書

面對著硅片行業越發激烈的競爭，僅憑背靠資本和地方政府，或許并不足以高枕無憂。

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原文標題?:?高景太陽能極致演繹“光伏造富”，成立3年后IPO估值200億

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