《港灣商業(yè)觀察》張峻浩

(相關(guān)資料圖)

在2023年6月30日，長春捷翼汽車科技股份有限公司（以下簡稱“捷翼科技”）在上海證券交易所主板被受理。公司本次擬發(fā)行股份不超過 2500萬股，每股面值1元，總股本不超1億股，由國泰君安證券股份有限公司保薦，募集資金為12億元。

捷翼科技作為汽車行業(yè)的上游零部件企業(yè)主要從事汽車電連接系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品自低壓線束不斷拓展至高壓線束、智能充電系統(tǒng)等，此外公司業(yè)務(wù)還包括功能內(nèi)飾件。公司主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)為汽車電連接系統(tǒng)（汽車線束、智能充電系統(tǒng)）所占經(jīng)營比例為91.53%。功能內(nèi)飾所占比例為8.47%。

根據(jù)中金公司研究部發(fā)布的數(shù)據(jù)，捷翼科技所在的高壓線束市場規(guī)模從 2016 年13.9億元增長至2021年88.6億元，年均復(fù)合增長率高達(dá)44.84%，結(jié)構(gòu)占比從2016年2.07%提升至2021年的12.53%。

客戶集中度高，利潤大降

2020年至2022年（報告期內(nèi)），捷翼科技前五大客戶銷售金額分別為9.73億元、9.89億元、10.58億元，占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為 92.60%、89.07%和 86.61%，公司前五大客戶包括中國一汽、大眾平臺、寶馬集團(tuán)等國內(nèi)外知名整車企業(yè)和零部件供應(yīng)商。其中對中國一汽銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為 58.37%、56.88%，53.83%。

招股書提到，公司自成立即開始與中國一汽合作，參與了其高頻率的新車型開發(fā)和改款并獲得了主機(jī)廠認(rèn)可，促使雙方合作持續(xù)加深。另一方面公司前期受限于經(jīng)營規(guī)模有限，主動集中資源服務(wù)優(yōu)質(zhì)客戶。

從行業(yè)的角度，2022年，我國前五大汽車集團(tuán)的市場份額約60%，下游行業(yè)較高的市場集中度導(dǎo)致公司的客戶集中度較高。

盡管如此，報告期內(nèi)捷翼科技對于前五大客戶的依賴程度還是可能對公司的業(yè)績穩(wěn)定性造成影響。任何一位主要客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系穩(wěn)定性都對公司來說至關(guān)重要。公司坦言，未來若不能持續(xù)做到技術(shù)創(chuàng)新、服務(wù)提升、品質(zhì)改善等來響應(yīng)客戶需求，或者公司不能持續(xù)拓展新的客戶和市場，或上述客戶自身經(jīng)營情況發(fā)生不利變化，將可能導(dǎo)致公司銷量下降，對公司整體經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

今年以來，整車制造商為了保證整車降價后仍然擁有合理的利潤率，會通過產(chǎn)業(yè)鏈向上傳導(dǎo)降本壓力，以及引入更多配套企業(yè)以加強(qiáng)成本管控，進(jìn)而加劇了汽車零部件行業(yè)競爭。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 34.29%、38.07%和 28.00%，2022年的降幅可謂明顯，足足有10個百分點(diǎn)。

同期，同行業(yè)可比公司的毛利率均值分別為21.98%、20.78%及21.13%。雖然公司毛利率高于同行均值，但穩(wěn)定性方面略有欠缺。另外公司近年的毛利率變動趨勢也異于同行。

核心盈利指標(biāo)方面，捷翼科技期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收分別為10.75億元、11.33億元和12.68億元，凈利潤分別為2.87億元、3.33億元和1.99億元，扣非后歸母凈利潤分別為2.38億元、2.98億元和1.83億元。換言之，2022年公司營收增長但凈利潤卻大幅下降。

此外，報告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用總額分別為6761.03萬元、9957.29萬元和2.2億元， 增長幅度較大。公司表示這一方面系客戶拓展、定點(diǎn)項(xiàng)目增加導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用大幅增長；另一方面系新建生產(chǎn)基地、收入規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致的管理費(fèi)用增長。

“邊借錢邊分紅？”

無論公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)多豐富，其實(shí)在本次發(fā)行前，公司實(shí)際控制人周立新、王超母子直接及間接合計(jì)控制公司股份比例為100.00%。周立新?lián)味麻L，王超擔(dān)任副董事長兼總經(jīng)理。

一位業(yè)內(nèi)人士向《港灣商業(yè)觀察》指出，這種持股情況既有利又有弊，要看實(shí)控人的管理能力，又要看企業(yè)競爭能力。如果都具備，則有利于形成一致的發(fā)展方向和執(zhí)行力，可以避免多方利益沖突從而提高決策效率，也有利于企業(yè)戰(zhàn)略布局和長期發(fā)展。但排斥其他股東，劣勢也比較明顯，比如缺少監(jiān)督和約束，缺乏多元化的意見和觀點(diǎn)，從而影響企業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展。同時，股權(quán)過于集中未來或?qū)⒋嬖趽p害小股東的情況產(chǎn)生，其不利于公司治理。

在這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，捷翼科技于2021年、2022年兩度現(xiàn)金分紅，金額分別達(dá)到4.8億元及2.97億元。兩年總計(jì)7.77億元的分紅，甚至接近過去三年的凈利潤之和，超過扣非后歸母凈利潤三年總和7.19億元。最起碼從表面上看起來，實(shí)控人母子二人拿走了報告期內(nèi)多數(shù)的經(jīng)營紅利，但與此同時，公司仍舊面臨的債務(wù)卻越來越多。

報告期內(nèi)，公司的負(fù)債總額分別為2.97億元、3.6億元及10.15億元。負(fù)債中的重要部分是流動負(fù)債，由短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付款構(gòu)成，各期合計(jì)占比超過70%。

公司的短期借款均為信用借款。公司稱期內(nèi)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張、生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，導(dǎo)致公司營運(yùn)資金需求量相應(yīng)增大，短期借款余額相應(yīng)增長。既然對營運(yùn)資金需求增大，公司卻選擇先分紅后再舉債，即便這是公司的權(quán)利，但恐怕本就對上市前夕分紅敏感的市場并不會對這樣的安排有特別大的好感。

如此操作之后，捷翼科技各項(xiàng)償債指標(biāo)都發(fā)生了明顯的變化。2020至2022年，公司的流動比率由4.78降至1.65，速動比率由4.17降至1.03。合并資產(chǎn)負(fù)債率更是由19.94%升至55.44%。

雖然公司表示：流動比率和速動比率逐年降低，資產(chǎn)負(fù)債率升高，主要系發(fā)行人通過增加金融機(jī)構(gòu)負(fù)債以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模導(dǎo)致流動負(fù)債增加。整體來看，發(fā)行人流動比率和速動比率仍處于穩(wěn)健水平，不存在重大流動性風(fēng)險。但是對于市場來說，結(jié)合捷翼科技的股權(quán)結(jié)構(gòu)及分紅，在乎的或許不是公司的流動性風(fēng)險。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

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