近期，人民幣兌美元匯率再度快速貶值、一度跌破“7.3”的關(guān)口，引發(fā)市場的擔(dān)憂。本輪貶值背后的原因、后續(xù)潛在的演繹？本文分析，可供參考。

熱點(diǎn)思考：人民幣貶值，何時休？

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一問：近期人民幣匯率走勢？兌美元匯率再度貶值、兌一籃子貨幣邊際轉(zhuǎn)弱

7月以來，美元的大起大落再度對人民幣匯率形成明顯擾動；近期強(qiáng)勢美元的壓制下，在岸、離岸人民幣快速走弱，創(chuàng)2022年11月以來新低，接連貶破7.2、7.3關(guān)口。8月1日至今，美元兌歐元、英鎊和日元分別上漲0.8%、0.7%和2.2%，美元指數(shù)上漲1.1%。美元的快速走強(qiáng)對人民幣形成明顯壓制，在岸、離岸人民幣兌美元雙雙貶值1.7%。

除美元外，人民幣兌歐元、英鎊等其他貨幣也在走弱；政治局會議后人民幣匯率指數(shù)的升值趨勢也出現(xiàn)了邊際放緩。8月1日以來，相對主要發(fā)達(dá)國家貨幣，人民幣普遍走弱，其中人民幣兌歐元、英鎊和瑞郎匯率分別下跌1.4%、1.6%和1.4%；從加權(quán)匯率指數(shù)來看，兌BIS和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)也一改前期升值態(tài)勢，分別貶值0.1%和0.3%。

二問：人民幣貶值的背后？美債供給沖擊加大貶值壓力、內(nèi)生動能不足引發(fā)資金外流

美元的快速走強(qiáng)是人民幣近期貶值的外部因素；而本輪美元走強(qiáng)，受美債供應(yīng)沖擊、日央行重啟購債兩方面因素影響：1）8月以來，美債發(fā)行規(guī)模大幅增加、期限也集中在長端。供給沖擊下，10Y、30Y美債利率快速上行43bp、39bp至4.2%、4.3%，對美元形成支撐；2）日本YCC調(diào)整后，日央行兩度重啟購債、日債利率回落，也支撐了美元的走強(qiáng)。

政策發(fā)力到經(jīng)濟(jì)見底有一定時滯，近期國內(nèi)內(nèi)生動能不足背景下，外資再度流出，也加速了人民幣的貶值。8月11日發(fā)布的社融受信貸拖累、低于市場預(yù)期，隨后、弱于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度影響了市場信心，疊加地產(chǎn)債違約、中美摩擦等事件性沖擊，市場情緒有所回落。8月以來，資金通過北向資金與南向資金渠道合計凈流出710.2億元。

三問：人民幣匯率何時企穩(wěn)？短期貶值壓力無需過慮、中期仍待內(nèi)生動能改善

短期來看，人民幣貶值壓力相對可控，不必過于擔(dān)憂。通脹粘性的差異下美歐貨幣政策的收斂、財政約束分化下經(jīng)濟(jì)基本面的美強(qiáng)歐弱，對美元或有支撐、進(jìn)而對人民幣匯率或有壓制。但企業(yè)、居民部門“二級儲備”的增厚、銀行結(jié)匯意愿的邊際改善、央行的信心注入，以及政策底的不斷夯實，或?qū)⒕徍腿嗣駧艆R率的貶值壓力。

政策加碼下經(jīng)濟(jì)基本面未來的走向，將是中期人民幣匯率走勢的關(guān)鍵。7月以來，穩(wěn)增長政策不斷加碼：第一，修復(fù)企業(yè)信心信號持續(xù)釋放，促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展更是上升為頂層規(guī)劃。第二，機(jī)制設(shè)計上，為民間資本提供更多投融資空間。第三，央地促消費(fèi)政策頻頻出臺，也有助于內(nèi)需的改善。降息落地后，政策加碼下經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，需要持續(xù)跟蹤。

風(fēng)險提示

俄烏沖突再起波瀾；大宗商品價格反彈；工資增速放緩不達(dá)預(yù)期

（趙偉為國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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