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2023H1 公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.79 億元，同比+52.40%，業(yè)績符合預期，核心產(chǎn)品鑄造/變形高溫合金營收增速達50%以上，2023Q2 營收和凈利潤創(chuàng)單季新高。受益于高溫合金單噸盈利回升、儲備產(chǎn)品研發(fā)順利及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、軍品需求放量和產(chǎn)能建設推進，公司業(yè)績有望高速增長。參考歷史估值水平，我們認為2023 年50 倍PE 是公司合理的估值水平，對應目標價43 元，維持“買入”評級。

2023H1 歸母凈利潤同比+52.40%，2023Q2 單季度營收和凈利潤再創(chuàng)新高。

2023H1 公司實現(xiàn)營收6.90 億元，同比+49.49%；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤1.79/1.73 億元，同比+52.40%/+49.69%，業(yè)績符合預期，主要系下游需求高景氣，業(yè)務訂單增長；毛利率為37.21%，同比+0.85pcts；凈利率為25.90%，同比+0.50pcts。其中，2023Q2 公司繼續(xù)保持高增長態(tài)勢，再創(chuàng)單季新高，實現(xiàn)營收3.59 億元，同比+43.86%/環(huán)比+8.34%；歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤0.95/0.94 億元，同比+23.85%/+25.01%，環(huán)比+13.90%/+19.47%；毛利率為37.21%，同比-1.13pcts；凈利率為26.52%，同比-4.29pcts。

核心產(chǎn)品盈利能力有望持續(xù)回升，期間費用率持續(xù)優(yōu)化。2023H1 公司核心產(chǎn)品鑄造/變形高溫合金分別實現(xiàn)營收3.47/2.12 億元，同比+64.79%/+56.53%，增長的原因主要包括先進金屬材料應用范圍擴展帶來的市場擴張以及中國航空航天產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展與進口替代帶來的增長空間；毛利率分別為45.62%/29.07%，同比-1.59/-1.84pcts。截至8 月22 日，LME 鎳價已回落至2.02 萬美元/噸，在軍品價格穩(wěn)定的背景下，高溫合金單噸盈利有望回升修復。費用率方面，2023H1四費費率合計同比-3.33pcts 至6.81%，其中，銷售、管理、財務、研發(fā)費用率分別為0.55%/3.34%0.04%/2.88%。現(xiàn)金流方面，2023H1 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-0.66 億元，同比-212.31%，主要系為保證及時交付下存貨備貨增加，購買商品支付的現(xiàn)金增加。

針對軍品形成了“專、精、特”市場差異化競爭模式，進一步夯實核心競爭力：

截至2023H1，公司研發(fā)費用達0.20 億元，累計獲得國家發(fā)明專利授權(quán)39 項，實用新型專利授權(quán)12 項，公司持續(xù)拓寬航空產(chǎn)業(yè)鏈布局：1）2022 年12 月，公司在沈陽子公司投資建設“年產(chǎn)1000 萬件航空用中小零部件自動化產(chǎn)線項目”，于2023 年5 月收到項目備案證明；2）2022 年公司參股設立華秦航發(fā)建設“航空零部件智能制造項目”；2023 年公司參股設立上海瑞華晟，開展實施“航空發(fā)動機用陶瓷基復合材料及其結(jié)構(gòu)件研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目”。

擴產(chǎn)項目持續(xù)推進，產(chǎn)能提升助力業(yè)績彈性：根據(jù)公司中報及公司披露的投資者關系活動記錄，截至2023H1：1）“年產(chǎn)1000 噸超純凈高性能高溫合金材料建設項目” 已投入使用，公司預計2023 年全年產(chǎn)品生產(chǎn)量約為5000 噸，包括變形高溫合金、鑄造高溫合金、特種不銹鋼等成品；2）“年產(chǎn)3300 件復雜薄壁高溫合金結(jié)構(gòu)件建設項目”于7 月31 日達到預定可使用狀態(tài)；3）“航空用中小零部件自動化加工產(chǎn)線建設項目”投資進度已達98.23%；4）“年產(chǎn)1000 萬件航空用中小零部件自動化產(chǎn)線建設項目”在5 月獲得環(huán)評批復后已投入0.45 億元；5）“50 萬件（套）航空用中小零部件自動化加工產(chǎn)線項目” 設備采購及安裝調(diào)試已基本完成，正在開展管理體系和內(nèi)控等制度建設和相關業(yè)務資質(zhì)的申請認證工作。

風險因素：原材料價格波動；下游需求不及預期；募投項目達產(chǎn)不及預期；客戶集中度較高；軍品市場開發(fā)風險。

盈利預測、估值與評級：公司是國內(nèi)少數(shù)能同時批量化生產(chǎn)變形高溫合金、鑄造高溫合金（母合金、精密鑄件）產(chǎn)品的先進金屬材料企業(yè)：1）在軍品價格穩(wěn)定的背景下，鎳價回落有望顯著修復高溫合金單噸盈利；2）在軍品訂單放量、配套研制產(chǎn)品儲備帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級下，募投項目的推進有望使公司維持業(yè)績高速增長。我們維持公司2023-2025 年歸母凈利潤預測為3.42/4.71/6.43 億元，對應2023-2025 年EPS 預測0.86/1.19/1.63 元/股。截至2023 年8 月23 日，公司三年平均PE（TTM）為66 倍，出于謹慎性原則，我們認為2023 年50 倍PE 是公司合理的估值水平，對應目標價43 元，維持“買入”評級。

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