上周行情

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上周四，A股端午休市期間，三大指數集體低開，AI應用端以及光通信等前期熱門板塊大幅下跌，股指盤中呈現單邊下行走勢，截至收盤，滬指跌1.31%，深成指跌2.18%，創業板指跌2.62%。滬深兩市成交額10219億，縮量681億。上周五美股三大指數集體收跌，道指跌0.64%，納指跌1.01%，標普500指數跌0.76%。

十大券商

中金公司：短期或有所波動

綜合小長假期間的內外部環境，雖然外部不確定性因素的邊際抬升，可能對投資者風險偏好帶來一定影響，短期A股市場可能有所波動。但考慮當前估值、資金行為等指標顯示A股仍處于歷史偏底部時期，中國經濟增長預期是當前A股市場主要矛盾且穩增長政策已開始發力，當前市場機會仍大于風險。

配置方面，短期成長為主線，中期看消費，建議關注三條主線：一是順應新技術、新產業、新趨勢的偏成長領域，尤其是人工智能和數字經濟等科技成長賽道，下半年半導體產業鏈有望具備周期反轉與技術共振的機會。其中，軟件端可繼續關注人工智能有望率先實現行業賦能的傳媒互聯網、辦公軟件等。二是需求好轉或者庫存和產能等供給格局改善，具備較大業績彈性的領域，如白酒、白色家電、珠寶首飾、電網設備和航海裝備等。三是股息率高且具備優質現金流的領域，低估值國央企在政策催化下仍有修復空間。

中信證券：市場波動依然較大

展望后市，由于經濟、政策、市場情緒三重預期均處谷底，隨著主題、政策、調倉三大博弈日趨激烈，市場波動依然較大。

一方面，三重預期均處谷底：首先經濟復蘇動能趨弱，工業景氣繼續下滑，出口持續承壓，地產和消費復蘇斜率放緩；其次，政策預期重回低點，近期穩經濟政策的廣度和力度弱于此前市場激進預期，但政策仍處窗口期，增量政策還在研究；最后，市場情緒仍處谷底，匯率波動反映市場對地緣擾動因素仍非常敏感，政策博弈和主題交易反復輪動，非熱點個股流動性極其匱乏。

另一方面，三大博弈日趨激烈：首先，主題交易在階段調整后可能會高切低重新升溫；其次，7月重要會議前，預計政策博弈也將在短暫退潮后卷土重來；最后，二季末疊加中報業績披露期臨近，機構圍繞主題和業績驅動之間的調倉博弈更為激烈。

配置上，建議投資者堅持業績為綱，繼續堅守科技、能源資源和國防三大安全領域中有催化或業績優勢的品種。

中信建投證券：底部堅定布局

展望后市，市場反應悲觀預期下，底部堅定布局。一方面，從市場空間底模型來看，目前市場已跌至M2折算底部附近，宏觀流動性仍將為市場提供堅實的支撐。

另一方面，美債利率上行造成中美國債利差擴大，美國通脹韌性較強。但從中期看，美元周期已處頂部區域，且歷史經驗表明，人民幣兌美元匯率調整不等于A股市場單邊下跌。

目前，市場已反應各種悲觀預期：一是南華商品指數企穩回升，庫存周期切換值得等待；二是前期強勢股補跌為市場筑底重要信號，作為5月下旬以來市場底部的強勢賽道，TMT指數的補跌已經啟動；三是宏觀流動性預期維持穩定，仍具托底功能；四是當前滬深300隱含風險溢價已逼近7年90%高位，權益資產性價比較高。

配置方面，投資者可重點關注三大方向：一是政策受益方向及前期超跌方向；二是順周期屬性高ROE方向；三是增量資金流入偏好的方向。

行業方面，推薦投資者關注汽車、家電、機械設備、食品飲料、半導體、傳媒、通信、計算機等。

申萬宏源證券：反彈再待時

展望后市，中期判斷不變，后續隨著政策催化落地，反彈行情仍可期。但短期預期演繹充滿波折，特別是中期預期向短期行情的映射關系，確實出現了一些不同于之前推演的變化，需要做兩方面修正。

一方面，市場博弈政策“不見兔子不撒鷹”，不看到重磅政策，或者明確的政策見效，政策效果的樂觀預期不易發酵，反彈阻力提前出現。另一方面，是海外環境的復雜性，需耐心等待美聯儲加息結束時點的明確信號。反彈再待時，等待更明確信號再出發。

配置方面，隨著短期總體市場的預期收益率下修，數字經濟低性價比就成為了一個問題：通信（光模塊）籌碼浮盈已創新高，傳媒交易最擁擠。中期看好數字經濟判斷不變，短期調整快速改善性價比后再出發。

策略方面，短期可圍繞著穩增長政策布局，新能源車和地產鏈可能有脈沖式機會。但交易策略上，更重要的事情還是尋找數字經濟的買點。同時，全年繼續強調主題思維主導市場，數字經濟、央企價值重估主題可能反復有機會。

興業證券：或重新進入風險偏好波動窗口

展望后市，海外風險因素再度驚擾下，市場或重新進入風險偏好波動的窗口。

首先，海外央行貨幣緊縮的尾部風險、人民幣貶值壓力以及各類地緣政治風險等外部風險再度擾動。其中，受美聯儲鷹派表態帶動，美元對離岸人民幣匯率再創去年底以來新高，或再次帶來外資流出壓力。

其次，近期海外主要市場大幅波動，中概股、港股大跌，或也對A股風險偏好形成拖累。6月19日至6月23日，富時中國A50期貨、恒生指數和納斯達克中國金龍指數分別跌4.30%、5.74%和8.62%，或在一定程度上對A股市場形成擾動。

不過，如果接下來一段時間市場風險偏好受到外部因素沖擊、指數出現動蕩，那么或許市場將迎來年內一個戰略布局時點。

一是當前市場本身已處在一個隱含風險溢價較高、多數行業擁擠度較低的位置。從風險溢價來看，當前市場已處于一個性價比較高的位置，當前上證綜指股權風險溢價已逼近相對較高水平。從擁擠度來看，大多數行業仍處于歷史中等乃至偏低水平。

二是未來一個階段，仍將是政策加大力度呵護市場、提振信心的窗口。5月以來隨著經濟壓力逐步顯現，近期各項政策寬松措施已在逐步落地。往后看，政策呵護有望持續落地。

三是三季度市場將進入一個經濟壓力的擔憂緩解、同時政策呵護力度提升的窗口。年初以來，對于經濟和政策預期的反復，很大程度上導致了市場情緒的波動。而三季度，隨著政策寬松的持續落地，對于經濟最悲觀的時刻或將過去，由此整體的市場情緒或逐步恢復。

招商證券：關注中報業績有看點領域

展望后市，A股中報業績看點集中在六大方面。

一是高景氣行業，如傳媒、計算機、自動化設備、保險業績或將繼續改善。二是新舊能源領域，需關注產能釋放節奏和需求改善的可持續性。三是電子和部分順周期行業景氣指標觸底或小幅回暖，某些細分領域可能在中報或者三季報迎來業績拐點。四是地產鏈消費業績修復節奏取決于增量需求變化，家電家居消費建材等均具備庫存去化充分、新增產能有限的特征，且低基數將帶來半年報業績繼續高增。五是出行鏈提前布局復蘇，當前高頻指標修復至高位。六是部分大眾消費品行業在一季報也出現了業績拐點，而二季度以來消費和服務業數據表現偏中性。可重點關注業績高增、未來業績有望出現拐點的方向，如家電、傳媒、計算機設備、自動化設備、通信設備、汽車零部件、消費電子等。

華泰證券：AI板塊有階段性調整壓力

展望后市，假期外圍擾動下港股和外盤普跌，人民幣匯率下行，短期風險偏好承壓。市場從反彈到反轉的時間錨在三季度，空間錨在內外寬松政策力度。順周期和主題蹺蹺板效應延續，經過政策博弈后市場有望重回主題行情。

配置方面，結構上仍是存量博弈下的主題行情，根據主題、籌碼、景氣三維度比較框架打分，電子、電力、傳媒、通信、保險得分居前，科創50占優。

不過，短期市場風險偏好承壓，AI板塊有階段性調整壓力：一是交易擁擠度較高，截至6月21日，TMT板塊成交額占比達42.8%，接近4月初高點；二是標簽股減持，隨著年中解禁高峰，資金流出壓力可能進一步增加；三是本輪AI行情存在很強的海外映射，美股AI龍頭短期見頂，對國內相關板塊形成一定壓力。

平安證券：關注業績修復方向

展望后市，可關注業績修復方向。一方面，主要指數估值仍處于歷史分位35%以下，配置性價比仍高，股債收益比也指向一個相對高位。另一方面，當前國內經濟復蘇動能仍然偏弱，流動性仍然相對寬裕。盡管假期期間，外部風險仍有擾動，但風險釋放后結構性機會在增加。

流動性上，美聯儲暫停加息但前瞻指引偏鷹。6月美聯儲FOMC會議暫停加息，但會議聲明及點陣圖對未來貨幣政策前瞻指引明顯偏鷹，點陣圖暗示年內美聯儲可能還有1次至2次加息。不過，國內降息落地呵護預期。5月新增社融1.56萬億元，社融增速下行至9.5%；月中降息預期兌現，后續貨幣政策預計維持穩健寬松。

配置上，繼續看好數字經濟TMT和“中特估”兩大投資主線，同時投資者可關注中報業績超預期以及超跌反彈的板塊機會。

中泰證券：指數有望迎來區間震蕩反彈

未來1個月左右，幾大關鍵風險因素中，出口或將環比改善，地緣、就業、債務或仍處于僵局和穩態，都或使本輪反彈比此前預期的更強，指數有望迎來區間震蕩反彈。

當前，市場已經開始沿著政策刺激空間的板塊展開布局，白酒、家電、新能源指數自6月以來已經有所反應。隨著市場對于政策博弈的強化，以及更多“一攬子”政策的陸續推出，相關板塊有望帶動指數實現震蕩反彈。

配置方面，建議投資者關注四個方向：一是中藥、創新藥等醫藥品種逢調整可逐步布局；二是低估值高分紅央企龍頭仍是A股估值“洼地”，央企公用事業因其穩定現金流在市場震蕩反彈階段“攻守兼備”；三是當前新能源市場情緒處于相對低位，未來板塊或出現階段性反彈機會；四是與“口紅效應”相關的國貨、小家電有望受益，可關注大眾消費“困境反轉”的逢低布局機會。

華西證券：A股指數大幅下行的空間或有限

近期，美聯儲頻頻釋放鷹派信號使得美元指數再度轉強，人民幣匯率承壓貶值，市場避險情緒升溫，全球主要股指普遍調整。客觀上，從估值、風險溢價來看，A股處于配置性價比較高的區間，后續A股指數大幅下行的空間或有限。

往后看，國內流動性環境將延續寬松，穩經濟一攬子政策也將陸續出臺，A股結構性機會仍多。就三季度而言，待美聯儲結束加息周期和國內政策效果逐步顯現，人民幣匯率也有望企穩回升。

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