近日，內(nèi)蒙古騎士乳業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：騎士乳業(yè)）從新三板轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所，目前已接收北交所四輪問(wèn)詢。

牧業(yè)板塊背靠蒙牛大山的騎士乳業(yè)，直接讓蒙牛為其貢獻(xiàn)超90%的牧業(yè)營(yíng)收，而另一主營(yíng)業(yè)務(wù)糖業(yè)板塊也面臨著相似的客戶集中度問(wèn)題。

(資料圖片僅供參考)

此外，騎士乳業(yè)最新數(shù)據(jù)披露，2023年上半年，公司出現(xiàn)增收不增利的情況，其中一季度公司牧業(yè)、糖業(yè)板塊毛利皆大降。

01

業(yè)績(jī)承壓，上半年增收不增利

騎士乳業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為牧草、玉米和甜菜種植、奶牛集約化養(yǎng)殖和有機(jī)生鮮乳供銷、乳制品及含乳飲料的生產(chǎn)與銷售以及白砂糖及其副產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，業(yè)務(wù)主要分為農(nóng)業(yè)、牧業(yè)、乳業(yè)、糖業(yè)四個(gè)板塊。

2020年-2022年（以下簡(jiǎn)稱：報(bào)告期內(nèi)），騎士乳業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.07億、8.76億、9.48億，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2288.15萬(wàn)、5572.72萬(wàn)、7162.39萬(wàn)；實(shí)現(xiàn)毛利1.09億、1.79億、2.03億。

騎士乳業(yè)表示，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及農(nóng)業(yè)、牧業(yè)、乳業(yè)、糖業(yè)四個(gè)板塊，報(bào)告期公司盈利主要來(lái)源于牧業(yè)、乳業(yè)及糖業(yè)，凈利潤(rùn)波動(dòng)較大主要系糖業(yè)板塊毛利波動(dòng)較大所致。未來(lái)如果宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展、下游市場(chǎng)需求等發(fā)生重大不利變化、公司未能持續(xù)推出具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品、未能有效開(kāi)拓新客戶或重要客戶合作關(guān)系發(fā)生變化等不確定因素導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷售及盈利情況出現(xiàn)大幅波動(dòng)，可能會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊懀究赡苊媾R業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)無(wú)法維持、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)或下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

2023年1-3月，騎士乳業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為2.21億，同比上升30.07%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1813.53萬(wàn)，同比下降30.57%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)為1799.92萬(wàn)，同比下降28.51%。

騎士乳業(yè)表示，2023年第一季度扣非凈利潤(rùn)較上年同期下滑的主要原因?yàn)椋汗居袡C(jī)生鮮乳、白砂糖銷售價(jià)格的下降和成本的上升；公司期間費(fèi)用和其他損益支出同比增大。

2023年7月13日，騎士乳業(yè)發(fā)布上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.91億元-4.95億元，同比增長(zhǎng)32.80%-33.80%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為4006.4萬(wàn)元-4500萬(wàn)元，同比下降13.26%-22.78%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)同比減少14.61%至3.83%。

騎士乳業(yè)在營(yíng)收增長(zhǎng)的情況下，凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。針對(duì)上半年?duì)I收增長(zhǎng)，公司表示，由于騎士牧場(chǎng)三期、中正康源產(chǎn)能逐漸增大，以及乳業(yè)板塊代加工奶粉業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，使得2023年1-6月?tīng)I(yíng)業(yè)收入較同期增加較多。

同時(shí)，針對(duì)上半年扣非凈利潤(rùn)下降，公司表示主要系：（1）牧業(yè)板塊生鮮乳銷售價(jià)格下降、成本上漲，2023年1-6月有機(jī)生鮮乳平均銷售價(jià)格預(yù)計(jì)4.81元/千克，2022年同期有機(jī)生鮮乳平均銷售價(jià)格為5.10元/千克。成本上漲主要是因?yàn)轱暡萘系牟少?gòu)成本上漲，受市場(chǎng)因素影響，玉米及牧草等價(jià)格上漲明顯。2023年3月24日前中正康源尚未取得國(guó)標(biāo)有機(jī)產(chǎn)品認(rèn)證證書，故2023年1-3月中正康源生產(chǎn)的有機(jī)生鮮乳按普通生鮮乳的價(jià)格銷售給蒙牛乳業(yè)（自2023年5月開(kāi)始，中正康源生產(chǎn)的有機(jī)生鮮乳按有機(jī)生鮮乳銷售價(jià)格銷售）。（2）騎士牧場(chǎng)三期、中正康源新上牧場(chǎng)使得各項(xiàng)資產(chǎn)折舊攤銷費(fèi)用較上年同期有所增加；（3）糖業(yè)板塊白糖生產(chǎn)成本提高，公司2022/23榨季白砂糖單位生產(chǎn)成本為5334.93元/噸，2021/22榨季白砂糖單位生產(chǎn)成本為4454.47元/噸，2022/23榨季白砂糖單位生產(chǎn)成本較上年上漲19.75%，使得2023年上半年糖業(yè)板塊利潤(rùn)較低。

面對(duì)北交所的問(wèn)詢，騎士乳業(yè)提出，2023年1-6月業(yè)績(jī)較同期相比有所下降主要受乳制品市場(chǎng)消費(fèi)端暫時(shí)性疲軟引起的有機(jī)生鮮乳銷售價(jià)格下降、奶牛飼喂成本上漲，及2022/23榨季白砂糖成本上漲疊加影響。受益于代加工奶粉業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、中正康源有機(jī)生鮮乳銷售價(jià)格提升，2023年4-6月業(yè)績(jī)較去年同期相比已企穩(wěn)回升，此外，2023年白糖市場(chǎng)價(jià)格上漲、發(fā)行人有機(jī)生鮮乳產(chǎn)銷量增長(zhǎng)為2023年業(yè)績(jī)提供了有力支撐，發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力未受到重大不利影響，后續(xù)業(yè)績(jī)不存在大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，北交所對(duì)于擬上市公司業(yè)績(jī)波動(dòng)問(wèn)題十分重視，因?yàn)榇伺e關(guān)系到公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的穩(wěn)定性。騎士乳業(yè)上半年業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，在一定程度上或會(huì)給公司IPO帶來(lái)影響。

02

單一大客戶集中度較高，蒙牛占比超90%

報(bào)告期內(nèi)，騎士乳業(yè)牧業(yè)板塊主要客戶為中國(guó)蒙牛乳業(yè)有限公司所屬公司，2020年至2022年銷售收入分別為1.84億、2.48億、3.44億，占牧業(yè)板塊銷售收入的比重分別為94.26%、93.31%和92.71%。

面對(duì)北交所的問(wèn)詢，騎士乳業(yè)表示，公司自2009年開(kāi)始向蒙牛乳業(yè)供應(yīng)生鮮乳，供應(yīng)量穩(wěn)步提高，達(dá)成了穩(wěn)定的合作關(guān)系。為穩(wěn)固合作關(guān)系，公司與蒙牛乳業(yè)簽訂了長(zhǎng)期的《生鮮乳購(gòu)銷合同》，約定了有機(jī)生鮮乳的采購(gòu)定價(jià)方式和數(shù)量區(qū)間，將蒙牛乳業(yè)發(fā)展成為重點(diǎn)客戶，騎士乳業(yè)于2012年被蒙牛乳業(yè)評(píng)為戰(zhàn)略合作伙伴。

騎士乳業(yè)詳細(xì)提到，2021年同年發(fā)行人子公司鄂爾多斯市騎士牧場(chǎng)有限責(zé)任公司與內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)包頭有限責(zé)任公司簽署了2012-2020年的長(zhǎng)期《生鮮乳購(gòu)銷合同》。發(fā)行人與內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)(集團(tuán))股份有限公司于2019年3月簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，于2020年12月簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，于2021年10月簽署了《奶源發(fā)展戰(zhàn)略合作協(xié)議》；發(fā)行人旗下牧場(chǎng)鄂爾多斯市騎士牧場(chǎng)有限責(zé)任公司、鄂爾多斯市康泰侖農(nóng)牧業(yè)有限責(zé)任公司、內(nèi)蒙古中正康源牧業(yè)有限公司均與內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)包頭有限責(zé)任公司簽署了2029年到期的長(zhǎng)期《生鮮乳購(gòu)銷合同》。相關(guān)協(xié)議約定了蒙牛乳業(yè)長(zhǎng)期向發(fā)行人旗下牧場(chǎng)采購(gòu)有機(jī)生鮮乳，并約定與發(fā)行人在種植、養(yǎng)殖、乳制品加工、大宗原輔料采購(gòu)業(yè)務(wù)等方面開(kāi)展合作。發(fā)行人與蒙牛乳業(yè)的業(yè)務(wù)具有穩(wěn)定性及可持續(xù)性。

目前，公司在內(nèi)蒙古有機(jī)生鮮乳供應(yīng)市場(chǎng)最主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為中國(guó)圣牧。根據(jù)中國(guó)圣牧公告，其報(bào)告期內(nèi)對(duì)蒙牛集團(tuán)銷售占比為92.60%、94.10%、97.70%。

2019年-2021年，中國(guó)圣牧有機(jī)生鮮乳銷售額為11.51億、14.59億、21.02億，銷售數(shù)量分別為23.92萬(wàn)噸、28.51萬(wàn)噸、39.47萬(wàn)噸；同期，騎士乳業(yè)牧業(yè)板塊對(duì)蒙牛乳業(yè)銷售額為1.50億、1.84億、2.48億，銷售數(shù)量為3.20萬(wàn)噸、3.75萬(wàn)噸、4.75萬(wàn)噸。二者差距較大。

騎士乳業(yè)坦言，相較于中國(guó)圣牧等大型有機(jī)生鮮乳供應(yīng)商，發(fā)行人整體規(guī)模較小，供應(yīng)能力有限。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)糖業(yè)板塊同樣存在客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)。糖業(yè)板塊報(bào)告期內(nèi)對(duì)浙江杭實(shí)善成實(shí)業(yè)有限公司銷售額占糖業(yè)板塊總收入的40.76%、36.91%、44.39%。

騎士乳業(yè)表示，前述產(chǎn)品銷售較為集中，符合行業(yè)情況和發(fā)行人業(yè)務(wù)特點(diǎn)。雖然發(fā)行人與相關(guān)客戶保持較為穩(wěn)定持久的合作關(guān)系，但若相關(guān)客戶未來(lái)改變經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、采購(gòu)策略，則未來(lái)可能會(huì)大幅降低對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)，從而將對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

03

一季度，各業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)

2019年-2022年，騎士乳業(yè)整體毛利率分別為25.66%、15.38%、20.46%、21.37%。

騎士乳業(yè)表示，毛利率波動(dòng)主要由糖業(yè)板塊引起。糖業(yè)板塊同期毛利率為22.84%、4.73%、13.90%、8.15%，主要受報(bào)告期內(nèi)糖價(jià)波動(dòng)、甜菜成本等因素影響。若未來(lái)產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、原材料價(jià)格及人力成本等發(fā)生重大不利變化，發(fā)行人毛利率可能發(fā)生下滑，對(duì)發(fā)行人盈利能力造成不利影響。

2023年第一季度，騎士乳業(yè)糖業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2678.41萬(wàn)，同比下降24.84%；實(shí)現(xiàn)毛利643.60萬(wàn)，同比下降50.84%。

騎士乳業(yè)表示，糖業(yè)板塊2023年1-3月較上期同期毛利減少665.66萬(wàn)元，主要原因?yàn)榘咨疤巧a(chǎn)成本增加和售價(jià)的降低，公司2022/23榨季白砂糖單位生產(chǎn)成本為5334.93元/噸，2021/22榨季白砂糖單位生產(chǎn)成本為4454.47元/噸，2022/23榨季白砂糖單位生產(chǎn)成本較上年上漲19.75%，使得2023年1-3月糖業(yè)板塊利潤(rùn)較低。同時(shí)2023年1-3月白砂糖銷售單價(jià)較去年同期相比，對(duì)應(yīng)點(diǎn)價(jià)時(shí)點(diǎn)的白糖期貨價(jià)格偏低，白砂糖銷售單價(jià)也有所降低，2023年1-3月白砂糖平均銷售價(jià)格為5061.32元/噸，2022年1-3月白砂糖平均銷售價(jià)格為5331.69元/噸。

同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，騎士乳業(yè)白砂糖毛利率為2.31%、8.71%、-1.36%。

公司表示，毛利率波動(dòng)受銷售單價(jià)及單位成本變動(dòng)的疊加影響。2021年毛利率較上年上升6.4%，其中，由于產(chǎn)品價(jià)格上升影響毛利率7.54%；由于單位成本上升影響毛利率-1.14%。2022年毛利率較上年下降10.07%，其中，由于產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)影響毛利率2.38%，由于單位成本變動(dòng)影響毛利率-12.45%。

同期，牧業(yè)毛利同樣出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。2023年1-3月，騎士乳業(yè)牧業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.17億，同比增加66.97%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本9962.55萬(wàn)，同比增加110.73%；實(shí)現(xiàn)毛利1728.90萬(wàn)，同比下降23.99%。

騎士乳業(yè)表示，牧業(yè)板塊2023年1-3月較上期同期毛利減少545.61萬(wàn)元，主要原因?yàn)橛袡C(jī)生鮮乳銷售價(jià)格下降的同時(shí)飼喂成本上漲。2023年1-3月有機(jī)生鮮乳平均銷售價(jià)格為4.82元/千克，上年同期有機(jī)生鮮乳銷售價(jià)格為5.23元/千克。2023年1-3月受乳制品市場(chǎng)消費(fèi)端暫時(shí)性疲軟影響，有機(jī)生鮮乳銷售價(jià)格有所下降。2023年1-3月生鮮乳平均銷售成本為3.89元/千克，去年同期生鮮乳銷售成本為3.47元/千克。成本上漲主要是因?yàn)轱暡萘系牟少?gòu)成本上漲，受市場(chǎng)因素影響，玉米及牧草等價(jià)格上漲明顯。2023年3月24日前中正康源尚未取得國(guó)標(biāo)有機(jī)產(chǎn)品認(rèn)證證書，故2023年1-3月中正康源生產(chǎn)的有機(jī)生鮮乳按普通生鮮乳的價(jià)格銷售給蒙牛乳業(yè)（自2023年5月開(kāi)始，中正康源生產(chǎn)的有機(jī)生鮮乳按有機(jī)生鮮乳銷售價(jià)格銷售）。綜合上述原因，牧業(yè)板塊毛利較去年同期減少較多。

另一方面，據(jù)騎士乳業(yè)披露的相關(guān)數(shù)據(jù)，2019年-2022年上半年，公司乳業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)毛利率分別為23.54%、19.04%、16.62%、23.49%，同期同行業(yè)公司乳制品業(yè)務(wù)毛利率均值分別為31.16%、25.03%、20.24%、23.98%。

騎士乳業(yè)表示，公司乳業(yè)板塊與同行業(yè)公司乳制品業(yè)務(wù)產(chǎn)品類型、主要銷售區(qū)域、成本結(jié)構(gòu)具有一定的差異，且產(chǎn)品定價(jià)因銷售規(guī)模、品牌效應(yīng)等原因略低于同行業(yè)公司，故發(fā)行人乳業(yè)板塊毛利率低于同行業(yè)公司乳制品業(yè)務(wù)毛利率具有合理性。

04

對(duì)賭協(xié)議遭問(wèn)詢，“雙刃劍”猶未可知

據(jù)北交所問(wèn)詢，杭實(shí)善成存在與騎士乳業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)賭的情形，公司子公司敕勒川糖業(yè)通過(guò)增資擴(kuò)股的方式引進(jìn)杭實(shí)善成作為股東，杭實(shí)善成投入6666.50萬(wàn)元，取得敕勒川糖業(yè)25%股權(quán)。且杭實(shí)善成與發(fā)行人、實(shí)際控制人黨涌濤以及敕勒川糖業(yè)簽訂相關(guān)增資協(xié)議，明確在特定情形下有權(quán)要求發(fā)行人或?qū)嵖厝藢?duì)敕勒川糖業(yè)的股權(quán)進(jìn)行回購(gòu)。

2020年1月20日，杭州杭實(shí)善成實(shí)業(yè)有限公司、杭實(shí)國(guó)貿(mào)投資（杭州）有限公司、善成資源有限公司與發(fā)行人、黨涌濤以及發(fā)行人子公司內(nèi)蒙古敕勒川糖業(yè)有限責(zé)任公司簽訂《關(guān)于內(nèi)蒙古敕勒川糖業(yè)有限責(zé)任公司之增資及股東協(xié)議》，其中涉及到新增股東在特定情形下有權(quán)要求發(fā)行人或發(fā)行人實(shí)際控制人對(duì)敕勒川糖業(yè)的股權(quán)進(jìn)行回購(gòu)的約定。

2020年3月10日，各方又簽訂《增資及股東協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，約定如發(fā)生股權(quán)回購(gòu)事項(xiàng)，僅及于發(fā)行人子公司敕勒川糖業(yè)層面，不會(huì)涉及發(fā)行人母公司層面的股份變動(dòng)。

2022年12月26日，各方簽訂補(bǔ)充協(xié)議，約定如發(fā)生股權(quán)回購(gòu)事項(xiàng)，僅及于發(fā)行人子公司敕勒川糖業(yè)層面，不會(huì)涉及發(fā)行人母公司層面的股份變動(dòng)。

2023年1月10日，各方簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)》，明確由發(fā)行人優(yōu)先受讓杭實(shí)善成、杭實(shí)國(guó)貿(mào)、善成資源合計(jì)持有的敕勒川糖業(yè)25%股權(quán)，同時(shí)黨涌濤不再作為股權(quán)回購(gòu)義務(wù)當(dāng)事人。目前，《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》尚未履行。

騎士乳業(yè)表示，《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》系騎士乳業(yè)與敕勒川糖業(yè)少數(shù)股東達(dá)成的收購(gòu)其持有的敕勒川糖業(yè)少數(shù)股權(quán)的意向性協(xié)議，股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易事項(xiàng)已完成標(biāo)的股權(quán)的審計(jì)工作，評(píng)估報(bào)告已形成初稿，后續(xù)尚需履行國(guó)有資產(chǎn)主管部門決策審批、產(chǎn)權(quán)交易所掛牌等程序，截至目前《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》仍處于持續(xù)履行狀態(tài)之中。因涉及國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中的國(guó)有主管部門決策審批、產(chǎn)權(quán)交易所掛牌等程序，敕勒川糖業(yè)少數(shù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易尚在協(xié)商推進(jìn)過(guò)程中，后續(xù)交易進(jìn)展及結(jié)果具有一定的不確定性，但該等少數(shù)股權(quán)交易的后續(xù)進(jìn)展及結(jié)果均對(duì)發(fā)行人不產(chǎn)生重大影響。

截至2022年12月31日，敕勒川糖業(yè)的經(jīng)審計(jì)賬面凈資產(chǎn)為2.74億，按子公司少數(shù)股東持股比例計(jì)算預(yù)計(jì)股權(quán)收購(gòu)款金額為不低于6856.27萬(wàn)（根據(jù)各方簽署的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》最終價(jià)格的確定由發(fā)行人按照不低于敕勒川公司經(jīng)評(píng)估的凈資產(chǎn)價(jià)值折算之價(jià)格參與競(jìng)買）。

騎士乳業(yè)表示，公司盈利能力及現(xiàn)金流情況良好，貨幣資金儲(chǔ)備充足，資信情況良好，銀行貸款及其他債權(quán)融資渠道暢通，收購(gòu)敕勒川糖業(yè)少數(shù)股東股權(quán)不會(huì)對(duì)發(fā)行人現(xiàn)金流情況帶來(lái)重大不利影響。

宋清輝提出，對(duì)賭協(xié)議對(duì)擬上市公司來(lái)說(shuō)像一把“雙刃劍”，在激勵(lì)公司向上發(fā)展的同時(shí)，也為公司帶來(lái)了巨大的業(yè)績(jī)壓力與風(fēng)險(xiǎn)隱患，對(duì)其上市進(jìn)程也會(huì)帶來(lái)不良影響。從本質(zhì)上來(lái)看，對(duì)賭協(xié)議是投資方與融資方對(duì)企業(yè)未來(lái)價(jià)值不同判斷，在當(dāng)前外部形勢(shì)復(fù)雜多變的背景下，對(duì)賭協(xié)議本身即存在諸多的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

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