藥明康德

2023年半年報業績公告點評：23H1業績符合預期，各板塊環比營收提速

事件：公司發布2023年H1業績公告，實現收入188.7億元(+6.28%YOY)，實現歸母凈利潤53.1億元(+14.6%YOY)；實現扣非歸母凈利潤47.6億元(+23.7%YOY)，業績表現強勁，符合此前預期。 　 常規業務增長良好，新簽訂單奠定發展基礎。23H1公司常規業務(剔除新冠商業化項目)收入同比增長27.9%，其中Q2常規業務收入同比增長39.5%，較Q1得到明顯提升，表明公司CRDMO及CTDMO模式發展后勁十足。23H1化學業務實現收入134.7億元(YOY+3.8%),Q2常規化學業務收入同比增長51.6%，表現亮眼，主要得益于工藝研發和生產部分營收強勁。二季度測試業務亦錄得強勁增長，實現收入16.4億元(YOY+23.6%)，其中實驗室分析與測試業務收入11.9億元(YOY+21.4%)，臨床業務收入4.5億元(YOY+29.6%)。整體來看，23H1公司常規項目在手訂單同比增長25%，新分子業務在手訂單同比增長188%，為公司未來發展奠定良好基礎。 　 生物學與ATU收入環比提升，綜合毛利率進一步改善。23Q1受全球投融資疲軟、國內春節、CGT需求疲軟等多重因素影響，公司生物學及ATU業務同比增長較緩。但進入Q2，上述業務環比收入均有所提速：1)生物學實現收入6.6億元(YOY+17.5%)，收入增速環比提升9.2pp；2)ATU實現收入3.9億元(YOY+22.9%)，收入增速環比提升14.2pp。此外DDSU業務Q2實現收入1.8億元(YOY-17.9%),收入增速環比提升13.1pp。23H1公司綜合毛利率為40.52%，同比提升4.27pp，主要得益于疫情消退，各項業務效率提升，以及匯率影響。 　 盈利預測、估值與評級：公司是一站式CXO龍頭，23H1公司業務增長符合預期，考慮公司毛利率進一步改善，略上調公司23-25年歸母凈利潤預測為98.34/121.47/152.62億元(分別上調2.5%/0.2%/1.4%)，分別同比增長11.57%/23.53%/25.64%，A股對應23-25年PE為23/18/15倍，維持“買入”評級；H股對應23-25年PE為22/18/14倍，維持“買入”評級。 　 風險提示：疫情持續風險；藥企研發投入不及預期；競爭加劇。

【資料圖】

萬華化學

Q2業績環比改善，新項目穩步推進助力成長

事件：公司發布2023年中報，期內公司實現營收876.26億元，同比-1.67%，歸母凈利潤85.68億元，同比-17.48%，其中Q2單季度實現營收456.87億元，同比-3.48%，歸母凈利潤45.15億元，同比-9.86%，環比+11.40%。

公司公告自2023年8月份開始，萬華化學（600309）集團股份有限公司中國地區聚合MDI掛牌價19500元/噸(比7月份價格上調700元/噸)；

純MDI掛牌價24300元/噸(比7月份價格上調1000元/噸)。

聚氨酯系列及石化系列產品以量補價，Q2業績明顯改善。據公司經營數據，2023H1聚氨酯產銷分別為246萬噸/235萬噸，同比去年的215萬噸/207萬噸明顯增加；石化系列產銷分別為225萬噸/684萬噸，同比去年的225萬噸/610萬噸同樣明顯增加；2023Q2聚氨酯、石化系列產品的銷量分別實現124萬噸、367萬噸，環比Q1分別增長+11.71%、+15.77%。因此，雖然2023年上半年聚氨酯、石化產品價格與去年同期相比有所下滑，但產銷量實現增長，特別是2季度明顯改善。福建MDI、TDI新裝置投產，PC、HDI等多產品技改擴能貢獻增量；

上半年公司完成了對煙臺巨力精細化工股份有限公司的收購，實現公司在西北地區的產業布局，公司TDI產業的競爭力進一步提升。在產能沖擊、需求增速放緩不利背景下，公司一方面堅持產銷協同、產品結構優化、降本增效；另一方面加強國內外和區域間的資源疏導，降低價格沖擊、優化物流費用，強化市場影響力。隨著8月份聚氨酯系列產品的掛牌價上調，看好公司后續業績持續修復。

精細化學品及新材料業務板塊放量增長，打造第二成長曲線。該板塊包括功能化學品事業部、新材料事業部、表面材料事業部、高性能聚合物事業部、電池科技有限公司、電子材料有限公司。2023年Q2精細化工及新材料板塊產銷量分別達到79萬噸/74萬噸，較去年同期的46萬噸/44萬噸明顯放量。未來公司重點拓展高性能材料，重點推進POE產業化及膜材料的迭代升級，電池材料通過不斷工藝優化和新技術、新產品開發，持續拓展的新產品將打開公司的長期空間，打造公司第二增長曲線。

高強度資本開支助力公司長期成長。截至2023年Q2，公司在建工程達到439.6億元，較年初的370.6億元進一步增加，乙烯二期、蓬萊一期、寧波MDI技改、福建TDI二期、煙臺聚醚擴建、POE、檸檬醛等重點項目推進，有望持續貢獻增量。持續高強度資本開支下，公司產業集群不斷壯大，新材料業務有望持續放量，逐步進入收獲期。

盈利預測及投資建議：公司以科技創新為第一核心競爭力，持續優化產業結構，業務涵蓋聚氨酯、石化、精細化學品及新材料產業集群；致力于為全球客戶提供更具競爭力的產品及綜合解決方案，已發展成為全球化運營的一流化工新材料公司。

我們預測2023-2025年歸母凈利潤分別為195.4億、240.7億、295.7億，對應當前PE分別為15.7、12.8、10.4倍，維持“買入”評級。

風險提示：下游需求不及預期、項目投產進度不及預期。

比亞迪

公司點評：7月銷量創新高，出口表現亮眼

事件：

8月1日，公司發布2023年7月產銷快報，公司7月汽車銷量262161輛，同比增長61.3%，環比增長3.6%，今年累計銷量1517798輛，同比增長87.6%；7月動力電池及儲能電池裝機總量12.406GWh，同比增長70.2%，環比增長5%，今年累計裝機總量72.655GWh，同比增長75.8%。

點評：

純電混動雙擎驅動，規模效應值得期待。7月純電乘用車銷量134783輛，同比增長66.4%；混動乘用車銷量126322輛，同比增長55.5%。我們預計2023年純電和混動車型仍將齊頭并進，隨著汽車消費復蘇、產能迅速釋放和海鷗、海豹Dmi、宋L、騰勢N7/N8、仰望U8/U9、方程豹等新車陸續上市，公司持續處于新品向上周期，整體銷量有望超過300萬輛，規模效應進一步加強，攤薄生產成本以及費用，抵消補貼退出后，我們預計2023年單車凈利將比2022年有所提升。

騰勢持續放量助力品牌高端化。7月騰勢D9銷量11146輛，以42萬元的成交均價，連續7個月位居30萬以上豪華MPV市場銷量第一。7月3日，騰勢N7正式上市，共推出后驅、四驅兩種動力形式的六個版本車型，售價區間為30.18-37.98萬元，目前大定訂單超過10000輛，已正式開啟交付，有望帶動騰勢汽車銷量在8月更上臺階。騰勢N8將于8月5日全球首發，我們預計未來騰勢月銷有望突破2萬輛。

海外銷量創新高。7月公司海外銷售新能源乘用車18169輛，環比增長72.4%。公司出海步伐遍布亞洲、歐洲和美洲，在日本、泰國、新加坡、德國、英國、法國、荷蘭、澳大利亞、哥倫比亞、巴西、墨西哥、摩洛哥等多國完成布局。我們預計2023年公司乘用車出口有望突破20萬輛。

投資建議：

我們預測公司2023-2025年營業收入為6820.4/8302.2/9189.7億元，同比增長60.83%/21.73%/10.69%，歸母凈利潤為271.7/415.7/536.2億元，同比增長63.45%/53.02%/28.98%，對應PE為28.8/18.8/14.6倍。考慮公司新能源汽車業務領域景氣度高，成長空間大，在逆全球化的大背景下，公司垂直產業鏈優勢明顯，給予公司2023年35倍PE的估值，對應股價334.8元，市值9509.2億元，維持“買入”評級。

風險提示：

新能源車銷量不及預期，產能釋放不及預期，海外業務不及預期，芯片短缺，原材料價格上漲。

關鍵詞：