事件：

(資料圖)

公司發布2023年半年報，2023年上半年實現營業收入10.05億元，同比增長14.16%；歸母凈利潤-2.12億元，同比下降3.16%，扣非后歸母凈利潤-2.22億元，同增長6.77%。

單Q2而言，公司實現營業收入5.36億元，同比增長6.88%；歸母凈利潤-1.21億元，同比增長14.22%；扣非后歸母凈利潤-1.26億元，同比增長24.88%。

點評：

地方政府與運營商行業高速增長

從下游行業來看，公司2023H1營業收入細分行業中地方政府行業同比增長75.96%、運營商行業同比增長86.20%，我們認為主要得益于公司行業深耕、地市下沉和渠道拓展的營銷策略得到有效落實。

從具體業務來看，公司2023H1基礎安全產品收入6.65億元，同比增長13.28%，在上半年收入中占比66%；大數據及態勢感知產品及服務收入0.72億元，同比增長24.99%，在上半年收入中占比7%；基礎安全服務收入1.55億元，同比增長17.86%，在上半年收入占比15%；云計算與云安全產品及服務收入1.1億元，同比增長6.75%，在上半年收入占比11%。

作為國內最早投入信創產業的網絡安全企業，公司在信創領域的優勢持續保持。2023H1公司信創業務收入同比增長74.27%，其中自有安全產品收入同比增長90%，自有安全產品收入占比提升有助于公司毛利率的恢復。

Q2毛利率環比改善，提質增效效果顯著

公司2023H1毛利率為55.44%，相較于2022H1下降11.73pct，主要原因為2023Q1毛利率僅45.06%(相較于2022Q1下降22.58pct，主要原因為低毛利業務占比較高)。從Q2情況來看，公司2023Q2毛利率64.52%，基本上接近歷史正常水平。

從費用來看，公司銷售與研發費用同比增速大幅放緩，銷售、研發、管理費用率與2022H1相比分別降低2.19、8.21、2.12pct。考慮到公司研發側公司已完成在云計算、云安全、信創安全、數據安全、工業互聯網安全、車聯網安全等方向的前置投入和全面布局，我們認為伴隨收入增長，公司費用率有望進一步攤薄，加速釋放利潤。

服務提供與能力訂閱收入占比進一步提升，收入結構向好優化公司盈利主要來自網絡安全產品銷售、服務提供及能力訂閱三種模式。根據公司2023半年報，2023H1公司產品銷售占比由去年同期77%下降至66%，而服務提供和能力訂閱分別由去年同期16.4%、6.5%提升至21.3%、12.5%，服務提供與能力訂閱收入占比呈現持續提升趨勢。考慮到服務提供與能力訂閱收入相較于產品銷售具有更高的客戶粘性，我們認為公司收入結構有望持續向好優化。

盈利預測與估值

考慮到上半年市場呈現恢復向好的態勢，同時在公司提質增效舉措的加持下，我們預測公司2023-2025年實現營業收入45.43、56.85、70.00億元，歸母凈利潤4.10、5.88、7.49億元。參考2023年8月18日收盤價，對應PE為27、19、15倍，維持“買入”評級。

風險提示

下游客戶預算恢復不及預期；公司新業務拓展不及預期；行業競爭風險加劇

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