(資料圖片)

報(bào)告摘要

工業(yè)生產(chǎn)有所回落。7 月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值回落0.7 個(gè)百分點(diǎn)至3.7%，低于市場(chǎng)一致預(yù)期，環(huán)比基本與上月持平。本月同比增速放緩既有基數(shù)原因，也受工業(yè)生產(chǎn)活力修復(fù)有限的影響，7 月國內(nèi)臺(tái)風(fēng)雨水天氣對(duì)生產(chǎn)運(yùn)輸產(chǎn)生一定負(fù)面沖擊，此外國內(nèi)需求有待恢復(fù)，對(duì)供給端暫難形成明顯拉動(dòng)。三大門類行業(yè)增加值同比均有放緩。采礦業(yè)、制造業(yè)、電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)當(dāng)月同比普遍回落，其中制造業(yè)放緩相對(duì)明顯，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)為拖累， 汽車制造相關(guān)行業(yè)具有韌性，橡膠和塑料制品業(yè)同比增速加快，汽車制造業(yè)工業(yè)增加值同比小幅回落，但增速依舊相對(duì)靠前。

餐飲與商品走勢(shì)分化。7 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速繼續(xù)回落，同樣不及市場(chǎng)預(yù)期，兩年平均同比較上月亦有所放緩，餐飲和商品零售走向不一，餐飲續(xù)升，商品轉(zhuǎn)降，此外7 月首次發(fā)布服務(wù)零售額數(shù)據(jù)，1-7 月累計(jì)同比增長20.3%，對(duì)于商品消費(fèi)或有一定擠出。整體而言，暑期出行熱潮帶動(dòng)餐飲消費(fèi)的回升，但居民消費(fèi)仍受實(shí)際收入及預(yù)期不佳的制約。商品零售方面，可選消費(fèi)、地產(chǎn)后周期消費(fèi)及汽車普遍走弱。就可選消費(fèi)而言，盡管本月正值暑期，出行熱度較高，但社交屬性強(qiáng)的可選消費(fèi)品零售額并未有所改善，居民對(duì)于商品消費(fèi)方面的支出相對(duì)謹(jǐn)慎，一方面可能受其實(shí)際收入恢復(fù)有限的壓制，另一方面居民預(yù)期也有待提振。地產(chǎn)后周期消費(fèi)方面，地產(chǎn)持續(xù)低景氣在相關(guān)商品零售方面也得以體現(xiàn)，同比增速放緩或降幅擴(kuò)大。汽車貢獻(xiàn)有所減弱，半年度促銷活動(dòng)熱度減退，本月市場(chǎng)消費(fèi)熱情邊際轉(zhuǎn)弱。

投資分項(xiàng)普遍走弱。1-7 月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比較前值繼續(xù)回落，低于市場(chǎng)一致預(yù)期。制造業(yè)、基建及房地產(chǎn)投資均邊際走弱。制造業(yè)投資同比增速回落，一方面受全球共振去庫存背景下外需不振的影響，另一方面國內(nèi)需求拉動(dòng)也并不顯著，企業(yè)信心和預(yù)期還存在提升空間。

基建增速放緩，存在資金及項(xiàng)目兩方面的制約，一方面7 月專項(xiàng)債發(fā)行額不及上月，對(duì)基建項(xiàng)目支撐有限，另一方面本月臺(tái)風(fēng)雨水天氣對(duì)項(xiàng)目施工有一定擾動(dòng)，同樣對(duì)基建投資形成拖累。7 月底會(huì)議強(qiáng)調(diào)加快專項(xiàng)債的發(fā)行與使用，監(jiān)管部門也要求新增專項(xiàng)債需于9 月底發(fā)行完畢，這意味著8 月與9 月發(fā)行量均在6000 億元以上，而從8 月（1 日至15 日）新增專項(xiàng)債發(fā)行情況來看，8 月專項(xiàng)債發(fā)行較7 月的確明顯　　加快了速度。再加上目前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)不牢，基建托舉必要性凸顯，后續(xù)基建投資有望回升向上并發(fā)揮其逆周期調(diào)節(jié)功能。地產(chǎn)景氣度持續(xù)低迷，7 月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額單月同比較上月進(jìn)一步下行，銷售面積及新開工面積降幅雖有收窄，絕對(duì)值仍處低位。“保交付”推進(jìn)下竣工面積同比有所回升，預(yù)計(jì)將對(duì)地產(chǎn)后周期產(chǎn)品產(chǎn)生正面影響，居民信心也有望得到一定提振。房企資金仍面臨不小壓力。房地產(chǎn)持續(xù)低迷，政策也出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，若利好政策落地，一線城市改善需求有望釋放并成為市場(chǎng)企穩(wěn)回升的關(guān)鍵力量。

就業(yè)仍面臨較大壓力。7 月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率較上月小幅上升0.1 個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)構(gòu)層面，外來農(nóng)業(yè)戶籍人口失業(yè)率較前值有所回落，16-24 歲人口失業(yè)率本月暫未公布，但依照歷史經(jīng)驗(yàn)來看，7 月為畢業(yè)季，隨著應(yīng)屆畢業(yè)生涌入就業(yè)市場(chǎng)，青年失業(yè)率往往會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性上行，再加上目前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)并不充分，吸納就業(yè)的崗位可能也較為有限，本月該指標(biāo)大概率也會(huì)遵循上述邊際變化，考慮到6 月青年失業(yè)率已為有數(shù)據(jù)以來的最高值，本月可能創(chuàng)歷史新高，這凸顯出了就業(yè)在總量及結(jié)構(gòu)上面臨的壓力，后續(xù)穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)政策需繼續(xù)落實(shí)。

經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)還需鞏固。本月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均不及市場(chǎng)預(yù)期，與此前公布的金融數(shù)據(jù)共同反映出目前內(nèi)需不足、居民及企業(yè)預(yù)期有待改善的問題，經(jīng)濟(jì)向上的基礎(chǔ)仍需鞏固，政策加力穩(wěn)增長具有必要性。7 月底政治局會(huì)議對(duì)于房地產(chǎn)、消費(fèi)及資本市場(chǎng)均表態(tài)積極，會(huì)后多部門也做出響應(yīng)，但政策落地情況與市場(chǎng)預(yù)計(jì)存在差距。公布數(shù)據(jù)未達(dá)預(yù)期，后續(xù)存量政策加快推進(jìn)、增量政策加碼推出的可能性隨之升高，政府投資托舉力度也有望加大。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布同一天，央行開展公開市場(chǎng)逆回購和MLF 操作，利率較上次分別下調(diào)10BP、15BP。長端利率下調(diào)多于短端，支持居民購房及企業(yè)長期信貸意圖較為明顯。MLF 利率下降15BP，是繼2020 年疫情期間下調(diào)20BP 后單次最大降幅，顯示逆周期政策正在加碼。利率下調(diào)有助于緩解銀行負(fù)債端成本壓力，為貸款利率下調(diào)釋放空間，按歷史調(diào)整慣例，預(yù)計(jì)LPR 將隨之非對(duì)稱下調(diào)。

一二線房地產(chǎn)限制政策有望進(jìn)一步放松。此外隨著專項(xiàng)債加快發(fā)行提供資金支持，基建投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用或?qū)⑻嵘?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)穩(wěn)增長政策不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞：