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報告摘要

工業生產有所回落。7 月規模以上工業企業增加值回落0.7 個百分點至3.7%，低于市場一致預期，環比基本與上月持平。本月同比增速放緩既有基數原因，也受工業生產活力修復有限的影響，7 月國內臺風雨水天氣對生產運輸產生一定負面沖擊，此外國內需求有待恢復，對供給端暫難形成明顯拉動。三大門類行業增加值同比均有放緩。采礦業、制造業、電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業當月同比普遍回落，其中制造業放緩相對明顯，高技術產業為拖累， 汽車制造相關行業具有韌性，橡膠和塑料制品業同比增速加快，汽車制造業工業增加值同比小幅回落，但增速依舊相對靠前。

餐飲與商品走勢分化。7 月社會消費品零售總額同比增速繼續回落，同樣不及市場預期，兩年平均同比較上月亦有所放緩，餐飲和商品零售走向不一，餐飲續升，商品轉降，此外7 月首次發布服務零售額數據，1-7 月累計同比增長20.3%，對于商品消費或有一定擠出。整體而言，暑期出行熱潮帶動餐飲消費的回升，但居民消費仍受實際收入及預期不佳的制約。商品零售方面，可選消費、地產后周期消費及汽車普遍走弱。就可選消費而言，盡管本月正值暑期，出行熱度較高，但社交屬性強的可選消費品零售額并未有所改善，居民對于商品消費方面的支出相對謹慎，一方面可能受其實際收入恢復有限的壓制，另一方面居民預期也有待提振。地產后周期消費方面，地產持續低景氣在相關商品零售方面也得以體現，同比增速放緩或降幅擴大。汽車貢獻有所減弱，半年度促銷活動熱度減退，本月市場消費熱情邊際轉弱。

投資分項普遍走弱。1-7 月固定資產投資累計同比較前值繼續回落，低于市場一致預期。制造業、基建及房地產投資均邊際走弱。制造業投資同比增速回落，一方面受全球共振去庫存背景下外需不振的影響，另一方面國內需求拉動也并不顯著，企業信心和預期還存在提升空間。

基建增速放緩，存在資金及項目兩方面的制約，一方面7 月專項債發行額不及上月，對基建項目支撐有限，另一方面本月臺風雨水天氣對項目施工有一定擾動，同樣對基建投資形成拖累。7 月底會議強調加快專項債的發行與使用，監管部門也要求新增專項債需于9 月底發行完畢，這意味著8 月與9 月發行量均在6000 億元以上，而從8 月（1 日至15 日）新增專項債發行情況來看，8 月專項債發行較7 月的確明顯　　加快了速度。再加上目前經濟恢復基礎不牢，基建托舉必要性凸顯，后續基建投資有望回升向上并發揮其逆周期調節功能。地產景氣度持續低迷，7 月房地產開發投資完成額單月同比較上月進一步下行，銷售面積及新開工面積降幅雖有收窄，絕對值仍處低位。“保交付”推進下竣工面積同比有所回升，預計將對地產后周期產品產生正面影響，居民信心也有望得到一定提振。房企資金仍面臨不小壓力。房地產持續低迷，政策也出現轉向，若利好政策落地，一線城市改善需求有望釋放并成為市場企穩回升的關鍵力量。

就業仍面臨較大壓力。7 月城鎮調查失業率較上月小幅上升0.1 個百分點。結構層面，外來農業戶籍人口失業率較前值有所回落，16-24 歲人口失業率本月暫未公布，但依照歷史經驗來看，7 月為畢業季，隨著應屆畢業生涌入就業市場，青年失業率往往會出現季節性上行，再加上目前經濟恢復并不充分，吸納就業的崗位可能也較為有限，本月該指標大概率也會遵循上述邊際變化，考慮到6 月青年失業率已為有數據以來的最高值，本月可能創歷史新高，這凸顯出了就業在總量及結構上面臨的壓力，后續穩增長穩就業政策需繼續落實。

經濟恢復基礎還需鞏固。本月經濟數據均不及市場預期，與此前公布的金融數據共同反映出目前內需不足、居民及企業預期有待改善的問題，經濟向上的基礎仍需鞏固，政策加力穩增長具有必要性。7 月底政治局會議對于房地產、消費及資本市場均表態積極，會后多部門也做出響應，但政策落地情況與市場預計存在差距。公布數據未達預期，后續存量政策加快推進、增量政策加碼推出的可能性隨之升高，政府投資托舉力度也有望加大。經濟數據公布同一天，央行開展公開市場逆回購和MLF 操作，利率較上次分別下調10BP、15BP。長端利率下調多于短端，支持居民購房及企業長期信貸意圖較為明顯。MLF 利率下降15BP，是繼2020 年疫情期間下調20BP 后單次最大降幅，顯示逆周期政策正在加碼。利率下調有助于緩解銀行負債端成本壓力，為貸款利率下調釋放空間，按歷史調整慣例，預計LPR 將隨之非對稱下調。

一二線房地產限制政策有望進一步放松。此外隨著專項債加快發行提供資金支持，基建投資對于經濟的拉動作用或將提升。

風險提示：國內穩增長政策不及預期。

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