報告標題：7月信貸為何增長較少？——2023年8月13日利率債觀察

【資料圖】

報告2023年8月13日

1、7月信貸為何增長較少？

7月份新增人民幣貸款3459億元，增幅相對較少。我們認為，這主要是以下三點原因所致：第一，信貸增長受到季節性因素的影響，歷年7月皆為信貸增長的“小月”。在過去的3年中（注：2020-2022年），月均新增貸款1.69萬億元，其中7月的均值為0.92萬億元，為12個月中倒數第二低的一個月。而且在這3年中，7月的增量平均較6月下降56.68%。

第二，信貸增長受到月度間波動的影響，今年6月信貸多增后再增乏力。今年6月新增人民幣貸款3.05萬億元，高于2022年同期的2.81萬億元，更是明顯高于2020年和2021年同期的1.81和2.12萬億元。6月下旬票據市場利率的快速下滑從側面說明該階段“透支”了部分項目儲備，這給7月份信貸的增長帶來了些許阻力。

第三，7月份有效信貸需求仍偏低。使用新增貸款的三月同比增速指標可以剔除掉上述季節性和月度間波動因素的干擾，去年4月該指標為-10.0%，5月快速反彈至-0.6%，至今年一季末時已上升至了27.1%。不過，去年5月以來金融數據的高增長形成了較高的基數，這也相應地拉低了今年一些月份金融數據的增速，使得同比指標無法很好地反映出信貸增長的趨勢。

因此，我們疊加使用兩年平均增速指標以濾除去年5月以來基數明顯上行所造成的影響。（注：所謂的兩年平均增速，即23年相對于22年增速與22年相對于21年增速的平均值。）自今年5月起新增貸款三月同比增速的兩年均值便處于近些年來的較低水平，體現出本階段經濟內生動力不強、有效信貸需求不足。疫情防控平穩轉段后，經濟恢復必然是一個波浪式發展、曲折式前進的過程，對于現階段的信貸少增我們無需過度恐慌。

值得一提的是，7月新增居民戶中長期貸款為-672億元，較去年同期少增2158億元，在一定程度上體現出個人住房貸款早償較多。個人房貸的大量提前償還并不會直接影響住房需求，但對商業銀行的經營有一定的影響，而降低存量房貸利率是遏制住提前還貸勢頭的一個好辦法，從而支持消費的恢復和擴大。

我們建議金融機構盡早啟動存量個人住房貸款利率的調整工作。事實上，只要給予借款人相對明確的利率下調預期，而無需立刻降低本定價周期內的利率，便可對貸款的早償形成遏制。大部分個人房貸的重定價日為每年的1月1日，因此今年內任何時點調整房貸利率對于銀行凈息差的影響都是基本等價的，而越早啟動該項工作對于遏制住貸款早償的效果越好。顯然，該項可穩定預期的“預告降息”宜早不宜遲。此外，鑒于當前銀行體系的凈息差處于歷史較低水平，而存量房貸利率的下降會進一步壓縮凈息差，我們建議貨幣當局采用降準、引導存款利率下行等方式支持銀行合理管控負債成本。

展望未來，我們對信貸的合理增長充滿信心。在過去的若干年中，我們已經歷了多輪“寬信用”或是“穩信用”，每一輪最終都取得了較好的成果，這次應該也是這樣。事實上，近期我們也看到了不少可喜的變化，例如：受國內生產供應總體充足、部分行業需求改善及國際大宗商品價格傳導等因素影響，7月份PPI環比、同比降幅均收窄；7月份制造業PMI為49.3%，已連續兩個月回升。我們預計在接下來的一段時間內，還有不少著力于擴大內需、提振信心的政策將陸續出臺，此時我們不妨對經濟和金融數據的回升向好多點耐心。

2、風險提示

不理性的預期引發市場快速波動。

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