8月15日，惠譽評級已確認(rèn)漳州市九龍江集團有限公司(九龍江集團)的長期外幣和本幣發(fā)行人違約評級為"BBB-"，展望穩(wěn)定。

惠譽同時確認(rèn)九龍江集團2025年7月27日到期的5億美元高級無抵押票據(jù)的評級為"BBB-"。

(相關(guān)資料圖)

惠譽確認(rèn)九龍江集團的評級主要基于其穩(wěn)定的業(yè)務(wù)狀況，以及主要評級因素?zé)o變化。

關(guān)鍵評級驅(qū)動因素

法律地位以及政府持股和控制程度：“很強”

九龍江集團由漳州市政府通過漳州市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(漳州市國資委)持有90%的股份，其余股份由福建省財政廳作為被動投資者持有。九龍江集團的董事會成員和高管由漳州市國資委任命，戰(zhàn)略發(fā)展方向和投融資活動完全受控于漳州市國資委。此外，九龍江集團的高級管理層人員與市政府相關(guān)部門人員亦存在流動。

政府以往支持力度：“強”

九龍江集團一直獲得漳州市政府提供堅實財政支持。過去五年，九龍江集團以補貼及撥款的形式獲得逾16億元人民幣支持，其中補貼占凈利潤的11%左右，增強了其盈虧數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。政府政策亦有利于公司增長。惠譽預(yù)計政府支持不存在法律、監(jiān)管或政策方面的制約。

違約帶來的社會影響：“中等”

若九龍江集團陷入財務(wù)困境，則中長期內(nèi)該公司在漳州市古雷區(qū)和圓山區(qū)的城市基礎(chǔ)設(shè)施投資可能受到不利影響，原因在于，屆時區(qū)級政府相關(guān)企業(yè)由于業(yè)務(wù)規(guī)模小且融資渠道歷來較為不暢，在尋求低成本融資方面將面臨挑戰(zhàn)。由于漳州市存在與九龍江集團相似的政府相關(guān)企業(yè)，惠譽預(yù)計九龍江集團若陷入困境將產(chǎn)生的影響是短暫的——盡管取而代之的企業(yè)可能在市場化業(yè)務(wù)管理或融資安排方面不具備與九龍江集團相當(dāng)專業(yè)技能。

違約帶來的融資影響：“很強”

以資產(chǎn)和債務(wù)規(guī)模衡量，九龍江集團是漳州市最大的政府相關(guān)企業(yè);截至2022年末，該公司凈債務(wù)占漳州市主要政府相關(guān)企業(yè)債務(wù)總規(guī)模逾40%。九龍江集團舉債所籌資金多用于在漳州市古雷區(qū)和圓山區(qū)進行投資，這凸顯了該公司城市開發(fā)職能的重要性。

九龍江集團與銀行業(yè)務(wù)關(guān)系密切，且是活躍的境內(nèi)外債券市場發(fā)行人。此外，九龍江集團還能通過其上市子公司漳州片仔癀藥業(yè)股份有限公司和福建龍溪(集團)股份有限公司在股票市場融資。漳州市政府向該公司提供支持的意愿“很強”。

獨立信用狀況

九龍江集團的獨立信用狀況基于其“中等”的營收穩(wěn)定性、“中等”的運營風(fēng)險和12.4倍-13.8倍的高杠桿率，這與"b"類別的獨立信用狀況相稱。九龍江的"b+"獨立信用狀況還考慮到其“中性”的流動性狀況及在可比地區(qū)從事相似業(yè)務(wù)的同業(yè)。

營收穩(wěn)定性“中等”

惠譽將九龍江集團的營收穩(wěn)定性評定為“中等”，反映了其需求及定價特點的評估結(jié)果為“中等”。惠譽預(yù)計，其醫(yī)藥產(chǎn)品和城市基礎(chǔ)設(shè)施投資(合計占2022年毛利潤的80%以上)的需求波動低于中國的總體經(jīng)濟波動。醫(yī)藥和軸承產(chǎn)品生產(chǎn)及貿(mào)易的定價遵循市場趨勢，城市基礎(chǔ)設(shè)施的投資回報則由漳州市政府指導(dǎo)確定。

運營風(fēng)險“中等”

惠譽將九龍江集團的運營風(fēng)險評定為“中等”，反映了其運營成本及資源管理的評估結(jié)果為“中等”以及資本規(guī)劃和管理的評估結(jié)果為“中性”。九龍江集團的成本驅(qū)動因素明確，能夠?qū)⒊杀咀儎愚D(zhuǎn)嫁給客戶。大部分的原材料供應(yīng)充足，資本支出主要用于支持古雷區(qū)和圓山區(qū)的城市基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)。

財務(wù)狀況“較弱”

九龍江集團的高杠桿率是惠譽授予其獨立信用狀況的關(guān)鍵考慮因素。2022年，該公司以調(diào)整后凈債務(wù)與EBITDA之比衡量的杠桿率為12.4倍。鑒于九龍江集團仍有較高的資本支出需求，在惠譽的基準(zhǔn)假設(shè)中預(yù)計，2027年之前其杠桿率將保持在12.4倍-13.8倍的高位，這使得其處于"b"類別的較強區(qū)間。

評級推導(dǎo)摘要

惠譽根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)》中的四大因素得出九龍江集團的評級。惠譽認(rèn)為，漳州市政府在必要時向九龍江集團提供特別支持的意愿很強。此外，惠譽的評級還考慮到政府對公司的控制及支持力度、九龍江集團的公共服務(wù)職能以及若違約將對政府產(chǎn)生的影響。

惠譽根據(jù)其《公共服務(wù)類營收支持企業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)》對九龍江集團的獨立信用狀況進行評定。

評級敏感性

可能單獨或共同導(dǎo)致惠譽采取負(fù)面評級行動/下調(diào)評級的因素包括：

- 惠譽下調(diào)關(guān)于漳州市政府向九龍江集團提供補貼、補助或國家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點;

- 九龍江集團與政府之間的關(guān)聯(lián)性減弱，包括市政府稀釋對該公司的持股，或惠譽下調(diào)對政府以往及預(yù)期支持力度的評估結(jié)果;

- 政府支持九龍江集團的意愿減弱，包括惠譽下調(diào)對九龍江集團若違約將帶來的社會影響或融資影響的評估結(jié)果。

可能單獨或共同導(dǎo)致惠譽采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：

- 惠譽上調(diào)關(guān)于漳州市政府向九龍江集團提供補貼、補助或國家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點;

- 九龍江集團與政府之間的關(guān)聯(lián)性增強，包括惠譽上調(diào)對政府以往及預(yù)期支持力度的評估結(jié)果;

- 政府支持九龍江集團的意愿提高，包括惠譽上調(diào)對九龍江集團若違約將帶來的社會影響的評估結(jié)果;

- 獨立信用狀況上調(diào)多個子級。

流動性及債務(wù)結(jié)構(gòu)

截至2022年末，九龍江集團的債務(wù)為764億元人民幣(包括永續(xù)債)，而2021年為647億元人民幣。債務(wù)到期時間主要集中在未來三年;截至2023年3月末，該公司84%的債務(wù)于2023年至2025年到期，公司債務(wù)的加權(quán)平均期限約為2.1年。截至2023年3月末，九龍江集團有346億元人民幣未使用信貸額度。未使用信貸額度加上現(xiàn)金足以覆蓋九龍江集團的短期債務(wù)。

發(fā)行人簡介

九龍江集團是中國東部沿海城市漳州市資產(chǎn)規(guī)模最大的政府相關(guān)企業(yè)，從事城市基礎(chǔ)設(shè)施投資，以及醫(yī)藥和軸承產(chǎn)品制造業(yè)務(wù)。該公司還通過聯(lián)營公司涉足石化產(chǎn)品制造。

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