作者：保德信固定收益（PGIM Fixed Income）聯(lián)席首席投資官Gregory Peters

題：利率重置或引發(fā)新一輪債券牛市

新華財(cái)經(jīng)北京8月2日電 2022年，全球多家央行的激進(jìn)加息以及由此引發(fā)的債券“熊市”，給相關(guān)投資者帶來(lái)了重大打擊。2023年以來(lái)，歐美銀行業(yè)爆發(fā)危機(jī)，加劇了加息所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，各經(jīng)濟(jì)體必須小心應(yīng)對(duì)有關(guān)危機(jī)帶來(lái)的震蕩和長(zhǎng)尾效應(yīng)。

【資料圖】

歐美經(jīng)濟(jì)體“弱勢(shì)通脹”或來(lái)臨

保德信固定收益預(yù)計(jì)，西方主要經(jīng)濟(jì)體的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)將大幅放緩。鑒于近期的沖擊以及美聯(lián)儲(chǔ)并無(wú)太多手段應(yīng)對(duì)更廣泛的危機(jī)，我們的基本假設(shè)是“弱勢(shì)通脹”，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱，通脹率超過(guò)2%但逐漸下降。考慮到美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)強(qiáng)勁，因此大幅降低經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的概率。

具體來(lái)看，在核心商品價(jià)格下降及服務(wù)價(jià)格小幅下調(diào)的帶動(dòng)下，美國(guó)通脹開始從高水平回落。相反，歐元區(qū)仍受能源價(jià)格的間接影響以及面對(duì)供應(yīng)鏈中斷的情況，通脹仍然高企。

隨著市場(chǎng)的震蕩調(diào)整，銀行業(yè)危機(jī)沖擊降低了美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸（溫和增長(zhǎng)和通脹）的可能。同時(shí)，我們對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的基本預(yù)測(cè)，也同樣是呈現(xiàn)弱勢(shì)通脹的情況。相比之下，中國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將持續(xù)加速。

當(dāng)前情形或迫使美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息

在銀行面臨危機(jī)之前，全球主要央行的當(dāng)務(wù)之急是抑制通脹。鑒于市場(chǎng)上出現(xiàn)不可預(yù)計(jì)的新風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)在控制通脹方面，可能需要使用更平衡的手段。

盡管通脹放緩為央行提供了喘息空間，但各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的分化表現(xiàn)也導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)主要央行利率的預(yù)期存在差異。與歐洲央行相比，美聯(lián)儲(chǔ)降息的可能較大，并已釋出暫停加息信號(hào)。關(guān)鍵問(wèn)題是，降息何時(shí)開始以及持續(xù)多久。目前，收益曲線倒掛預(yù)示2023年將出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，而隨著信貸的不斷緊縮，美國(guó)可能在今年下半年面臨經(jīng)濟(jì)收縮，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年將再加息一次，然后在余下時(shí)間“靜觀其變”。

盡管市場(chǎng)經(jīng)歷了重重波折，但在某些時(shí)期，不利消息可能為市場(chǎng)帶來(lái)機(jī)遇。例如，在美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束緊縮周期與展開寬松周期之間，通常存在狹窄的投資窗口；根據(jù)過(guò)去四個(gè)加息周期的經(jīng)驗(yàn)，該窗口平均維時(shí)9個(gè)月。一般而言，加息周期結(jié)束后的12個(gè)月，對(duì)于固定收益投資者最為有利。

低利率環(huán)境或重現(xiàn)新一輪債券牛市步入初期階段

一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)收益率處于高位并且經(jīng)濟(jì)開始放緩時(shí)，債券將具有吸引力。我們堅(jiān)信，全球債券投資入場(chǎng)時(shí)期已經(jīng)再次到來(lái)，而我們目前正處于“新債券牛市初期”。

當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)背景，可能令全球市場(chǎng)逐步恢復(fù)到新冠疫情前的情況。全球人口老化、高債務(wù)水平和去杠桿化等長(zhǎng)期因素，加上日益加劇的地緣政治問(wèn)題，或?qū)⒁I(lǐng)市場(chǎng)回到經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)、通脹壓力放緩，以及多數(shù)央行采取低利率政策的環(huán)境。

過(guò)去一年的時(shí)間里，固定收益投資在股市強(qiáng)烈波動(dòng)的沖擊下，未能提供投資者所需的穩(wěn)定性。展望后續(xù)，我們預(yù)期隨著市場(chǎng)繼續(xù)波動(dòng)，具有高收益配置作用的債券將再次成為投資組合中的“定海神針”。我們相信，經(jīng)濟(jì)周期中的下一個(gè)階段，將是債券投資者獲取超額收益的良機(jī)。

（文章來(lái)源：新華財(cái)經(jīng)）

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