財聯(lián)社8月24日訊（編輯 楊斌）8月以來，天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團有限公司（簡稱“天津城建”）成為了城投市場中最亮的“仔”。繼 “23津城建SCP051”獲得70倍的認購倍數(shù)后，“23津城建SCP052”、“23津城建SCP053”又獲得了73倍、77倍的認購倍數(shù)，投資者的認購熱情達到了新的高度。本周發(fā)行的“23津城建SCP054”認購倍數(shù)為52倍，而“23津城建SCP055”的票面利率已跌破3%至2.9%。

(資料圖片僅供參考)

在一債難求的背后，天津市最大的城投公司天津城建被推到了聚光燈下。盡管其存量債務(wù)規(guī)模大且面臨較大的短期償債壓力，但得到了天津市政府的有力支持。此外，天津城建債券的搶配，還帶動天津市其他城投企業(yè)的債券發(fā)行得到明顯改善。天津城投一二級市場均出現(xiàn)明顯修復(fù)，分析師指出或源于“隱債置換”落地前的搶跑效應(yīng)。

一年內(nèi)到期債券占比近80%，力爭“十四五”末營收利潤“雙倍增”

天津城建是天津市基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的龍頭企業(yè)，也是天津地區(qū)資產(chǎn)規(guī)模最大的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資企業(yè)，主營業(yè)務(wù)涵蓋海河綜合開發(fā)、高速公路、市區(qū)快速路網(wǎng)、地鐵、水務(wù)、城市環(huán)境綠化、城際鐵路等領(lǐng)域。公司的實際控制人是天津市國資委。

聯(lián)合資信在8月3日對天津城建最新的評級為AAA，評級觀點肯定了其天津市規(guī)模最大的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體的地位，其業(yè)務(wù)范圍廣，業(yè)務(wù)區(qū)域?qū)I性強，并持續(xù)獲得有力的外部支持。2021、2022年，天津市國資委以現(xiàn)金形式分別向公司注資20.00億元和8.38億元；2020-2022年，公司新增建設(shè)專項資金及股權(quán)劃轉(zhuǎn)，共增加資本公積318.31億元，共確認政府補助155.08億元。

同時，聯(lián)合資信也指出，天津城建業(yè)務(wù)收入相對其資產(chǎn)規(guī)模偏小。截至2022年末，公司總資產(chǎn)8945.85億元，但2022年公司營業(yè)總收入只有213.25億元。公司在建項目投資規(guī)模很大，對財政資金和外部融資存在較大需求。截至2023年一季度末，公司主要在建項目尚需投資規(guī)模合計1083.34億元。最后，公司存量債務(wù)規(guī)模大且面臨較大的短期償債壓力。截至2023年一季度末，公司負債總額6111.60億元，資產(chǎn)負債率67%；現(xiàn)金類資產(chǎn)對短期債務(wù)的覆蓋倍數(shù)為0.16倍。

據(jù)企業(yè)預(yù)警通顯示，天津城建當前共有存量債券176只，規(guī)模1688.51億元，其中一年內(nèi)到期達1270.71億元。

在今年上半年的投資人調(diào)研會議上，天津城建曾介紹，公司將聚焦交通與建設(shè)、城市更新、環(huán)境與水務(wù)、城市資產(chǎn)經(jīng)營四大核心業(yè)務(wù)板塊，積極推進項目策源策劃與落地實施，以重大項目為載體和牽引，推動黨的二十大精神和市第十二次黨代會各項部署在城投生動實踐，并結(jié)合天津市委經(jīng)濟工作會議及“兩會”精神，積極投身“十項行動”，深入實施“六大專項行動”。未來五年，公司實現(xiàn)投資超1741億元，構(gòu)建“五三二一”運營服務(wù)城市基本骨架，確保“十四五”末集團年營業(yè)收入與利潤較“十三五”實現(xiàn)“雙倍增”。

隱債置換落地前“搶跑”，天津城投一二級市場均明顯修復(fù)

天津城建債券的搶配，還帶動天津市其他城投企業(yè)的債券發(fā)行得到明顯改善。8月17日，天津津南城市建設(shè)投資有限公司發(fā)行的1年期短融利率降至6.00%，而該主體上一期短融發(fā)行利率為7.80%，下降180BP。8月18日，天津保稅區(qū)投資控股集團有限公司發(fā)行的230天超短融利率降至4.18%，而該主體上一期同期限品種發(fā)行利率為6.63%，下降245BP。同日，天津濱海新區(qū)建設(shè)投資集團有限公司發(fā)行的170天超短融利率降至4.5%，較該主體上一期同期限品種發(fā)行利率7.12%，下降262BP。

根據(jù)華福固收首席李清荷的統(tǒng)計，天津城投債凈融資連續(xù)兩年同比大幅增長，領(lǐng)跑全國其他省份。近三年1-8月，天津區(qū)域凈融資規(guī)模分別為-727.11億元、57.38億元和388.72億元，改善態(tài)勢明顯；并且在今年繼續(xù)嚴控隱債的背景下，其他多數(shù)省份城投債凈融資都出現(xiàn)不同程度的下滑，反映出天津城投融資端的明顯改善。天津城投債的發(fā)行票面利率近兩月則明顯回落，長端下行更為明顯。分期限來看，0-0.5Y、0.5-1Y、1-2Y天津城投債發(fā)行票面利率在7月分別變動-61bps、-20bps、-17bps；在8月前半月各變動+2bps、-45bps、-138bps。

二級市場方面，天津AA級城投債平均估值進一步下行至8月18日的3.91%，信用利差也下行至192.29bps。同時，近期天津區(qū)域城投債的成交活躍度整體都較高，6月和7月的月度換手率都在17%-18%左右，8月前半月?lián)Q手率已經(jīng)有13.52%。

圖：天津城投債平均收益率走勢（%）

（資料來源：華福固收，財聯(lián)社整理）

中證鵬元分析師袁荃荃表示，城投火爆，究其原因還是“一攬子化債”超預(yù)期。2023年7月24日，政治局會議對于地方債務(wù)風(fēng)險明確了要“制定實施一攬子化債方案”，對于城投債市場起到了很明顯的提振作用。

為何天津的城投債在此刻尤其火爆？李清荷認為，還源于“隱債置換”落地前的搶跑效應(yīng)。在上一輪利用“特殊再融資債”置換隱債中，全國累計有28個省份共計發(fā)行了1.12萬億元的特殊再融資債，其中天津區(qū)域是除了開展全域無隱性債務(wù)試點工作的北京、廣東和上海三省之外，獲得額度最高的前三個省份之一；預(yù)計本輪置換中天津也會是重點置換區(qū)域，或?qū)@得高額度置換，因此近期的隱債置換落地前的“搶跑效應(yīng)”帶動天津城投一二級市場均出現(xiàn)明顯改善。

對于后續(xù)的參與機會，天風(fēng)固收首席孫彬彬認為，以天津城建為例，當前其1年以內(nèi)的債券收益率相比2022年低點仍有回落空間，即使考慮到資金面環(huán)境差異。但也需要注意，天津短期債券滾續(xù)壓力仍比較大，可用財力的恢復(fù)可持續(xù)性仍需觀察，債務(wù)壓力的改善仍需時日。特殊再融資債等支持力度，盡管樂觀，但畢竟尚未落地，有不確定性。尤其是對于債券滾續(xù)壓力的緩解，到底有多大作用，仍需觀察落地細節(jié)。孫彬彬指出，天津融資的改善，將短期提振機構(gòu)對城投債整體的風(fēng)險偏好，東部偏弱地區(qū)、中部省市區(qū)域同樣也將有望享受到融資壓力改善帶來的好處。

（財聯(lián)社 楊斌）

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