中新經(jīng)緯8月25日電 題：金山辦公業(yè)績增長現(xiàn)疲態(tài)，原因何在？

作者 況玉清 透鏡咨詢創(chuàng)始人

(資料圖片僅供參考)

近日，金山辦公正式公布了2023年半年報數(shù)據(jù)。2023年上半年，金山辦公營收與凈利潤實現(xiàn)雙增長，營業(yè)收入21.72億元，同比增長21.25%。歸屬于母公司所有者凈利潤5.99億元，同比增長15.32%；歸屬于母公司所有者扣除非經(jīng)常性損益凈利潤5.76億元，同比增長39.88%，盈利能力持續(xù)提升。

脫水業(yè)績增速降至個位數(shù)，合同負(fù)債首現(xiàn)縮水

從整體來看，金山辦公的業(yè)績表現(xiàn)在軟件行業(yè)還算是出類拔萃，但仍然低于此前的預(yù)期。2022年同期，筆者對金山辦公給出的營收增速預(yù)期在20%-30%之間，利潤增速甚至?xí)哂谶@一數(shù)據(jù)。值得注意的是，表面上看，金山辦公2023年中報無論是營收增速還是利潤增速，均保持了兩位數(shù)的可接受水平，但實際上，如果把合同負(fù)債的因素考慮進(jìn)去，公司的脫水業(yè)績增速實際已經(jīng)降至個位數(shù)。一般而言，合同負(fù)債是軟件公司未來的收入確認(rèn)“蓄水池”，池子里的“水位”漲跌，將會很大程度上決定未來的營收及利潤漲跌。

2023年上半年末，金山辦公的合同負(fù)債余額為17.03億元，較年初的17.31億元有所下降，這在該公司有數(shù)據(jù)可追溯的歷史上尚屬首次，這個信號應(yīng)該引起警惕。如果將“營收+合同負(fù)債變動額”作為脫水業(yè)績口徑計算，金山辦公2022年年報的脫水營收實際增長速度僅為9.61%，遠(yuǎn)低于賬面的21.25%。

增長壓力顯著加大，去廣告化開倒車保增長

在整體市場偏弱的行業(yè)形勢影響下，金山辦公2023年上半年的增長明顯出現(xiàn)疲態(tài)，主要表現(xiàn)在幾個方面：

第一，銷售費用大幅飆漲，表明市場擴大難度大幅增長，營銷推廣效率大幅降低。報告期內(nèi)，金山辦公的銷售費用達(dá)到了4.76億元，同比大幅增長33.66%，遠(yuǎn)高于同期的收入和利潤增幅。

第二，研發(fā)費用擴張速度銳減，靠收縮研發(fā)擴張保利潤增長的意圖明顯。報告期內(nèi)金山辦公研發(fā)費用為7.17億元，同比增長11.42%，明顯低于營收增速。研發(fā)費用占營收的比重雖然繼續(xù)維持極高的水平，但已從2022年的34.27%降至33.01%。

第三，去廣告化開倒車，或遭業(yè)績增長壓力倒逼。報告期內(nèi)，金山辦公的廣告業(yè)務(wù)收入為1.41億元，2022年同期為1.34億元，同比增長4.94%。2022年，金山辦公承諾2023年底完全退出廣告業(yè)務(wù)，但目前來看，為了保增長該公司在去廣告化方面開了倒車，年底完全退出的不確定性大幅增加。

投資擴張大幅加碼，長期增長潛力仍然可觀

在整體增長壓力越來越大之際，金山辦山漸有利用資本工具推動增長的跡象。報告期內(nèi)，金山辦公資產(chǎn)端最值得關(guān)注的變化，就是其長期股權(quán)投資的大幅增長：截至2023年上半年末，其長期股權(quán)投資余額由期初的4.44億元突增至10.43億元，增長幅度達(dá)到了134.91%。長期股權(quán)投資余額的倍增，有望給金山辦公的長期增長儲備潛力。

金山辦公有很強大的資本輸出能力，可以通過股權(quán)投資、并購的方式快速構(gòu)建生態(tài)和業(yè)務(wù)，推動公司持續(xù)增長，但此前金山辦公在這方面一直比較保守，其股權(quán)投資和并購的力度相對其投資能力而言一直處于較低的水平。如今，在愈發(fā)明顯的增長壓力之下，金山辦公終于有了拿起這個工具的跡象。截至2023年上半年，其各種準(zhǔn)現(xiàn)金儲備余額已經(jīng)超過76億元，同時負(fù)債極低，且公司當(dāng)前市值在1700億元級別。如果能夠有效運用投資、并購工具，金山辦公可以圍繞其當(dāng)前的平臺和生態(tài)快速構(gòu)建新業(yè)務(wù)，突破現(xiàn)有的業(yè)務(wù)邊界，實現(xiàn)核心生態(tài)的快速做大。

在當(dāng)前的市場環(huán)境下，資產(chǎn)溢價普遍大幅縮水，可能正是適合行業(yè)強龍頭做逆周期并購擴張的好時機。一方面，金山辦公現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)基本盤牢固，對潛在并購風(fēng)險的承受能力較強；另一方面，該公司對外投資能力強大且可動用杠桿極高，金山辦公如何利用好這樣的先天優(yōu)勢條件值得關(guān)注。同時，由于辦公文檔及相關(guān)數(shù)據(jù)安全問題較為敏感，金山辦公的當(dāng)前主營業(yè)務(wù)在國產(chǎn)替代的趨勢下仍有望維持一定幅度的增長。長期來看，無論是當(dāng)前的核心主營業(yè)務(wù)，還是通過資本輸出帶來的潛在新增長，金山辦公的表現(xiàn)都值得期待。(中新經(jīng)緯APP)

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責(zé)任編輯：孫慶陽 實習(xí)生 李雯

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