川投能源(600674)：電價上漲彌補來水偏枯影響主營及投資收益均提升

2023-08-24 04:06:24 來源：長城證券股份有限公司

【資料圖】

事件： 2023 年8 月17 日，公司發布2023 年半年度報告。公司2023H1 實現營業收入5.47 億元，同比增加15.02%；實現歸母凈利潤20.97 億元，同比增長34.47%；實現扣非歸母凈利潤20.77 億元，同比增長35.41%。公司利潤總額快速增長的主要原因是核心參股企業雅礱江公司的投資收益增長。

電價上漲彌補來水偏枯，業績增長符合預期。2023H1 公司控股企業發電量為17.01 億千瓦時，同比增加5.39%，水電/光伏發電量分別為16.01/1 億千瓦時，水電同比下降0.81%。Q1 田灣河公司完成大壩滲漏治理工程，水電發電量6.68億千瓦時，同比增長24.63%；Q2 公司控股電站所在流域來水偏枯，水電發電量9.33 億千瓦時，同比下降13.45%。得益于水電平均上網電價的階段性上升，2023H1 水電上網電價0.246 元/千瓦時（不含稅，下同），同比增長6.96%，推動公司營業收入增長。公司控股攀枝花新能源帶動光伏發電量增長，由于光伏電價大幅高于水電（23H1 上網電價為0.629 元/千瓦時），公司平均電價被拉高，為0.269 元/千瓦時，同比增加16.96%。

雅礱江電價漲幅明顯，柯拉一期投產，投資收益將持續提升。2023H1 雅礱江水電發電量384.89 億千瓦時，同比減少6.42%；上網電量346.87 億千瓦時，同比減少6.45%；1-4 月受雅礱江流域梯級調度及兩河口水庫庫容消落影響，發電量同比增長較大； 4-6 月因各水電站流域來水偏枯，發電量同比下降36.32%。2023H1 水電上網電價0.325 元/千瓦時，同比增長9.84%，主要原因為錦官電源組送江蘇部分的電價有所上漲。公司2023H1 投資收益為23 億元，同比增加5.31 億元，其中雅礱江水電投資收益同比增加4.01 億元?？吕黄诠夥椖坑? 月25 日投產，平價上網電價為四川省燃煤標桿電價0.412 元/千瓦時，預估為雅礱江水電增收2.58 億元，公司投資收益也將持續提升。

投資建議：預計公司2023-2025 年實現營業收入16.19、16.86、18.57 億元，實現歸母凈利潤42.52、45.73、49.01 億元，同比增長21%、7.5%、7.2%。對應EPS 為0.95、1.03、1.1 元，對應PE 為15.8X、14.7X、13.7X，維持“增持”評級。

風險提示：來水不及預期，電價下降超預期風險，自然災害，用電需求不及預期，執行相關政策帶來的不確定風險，新項目進程不及預期。

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