川投能源(600674)：電價(jià)上漲彌補(bǔ)來(lái)水偏枯影響主營(yíng)及投資收益均提升

2023-08-24 04:06:24 來(lái)源：長(zhǎng)城證券股份有限公司

【資料圖】

事件： 2023 年8 月17 日，公司發(fā)布2023 年半年度報(bào)告。公司2023H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.47 億元，同比增加15.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.97 億元，同比增長(zhǎng)34.47%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)20.77 億元，同比增長(zhǎng)35.41%。公司利潤(rùn)總額快速增長(zhǎng)的主要原因是核心參股企業(yè)雅礱江公司的投資收益增長(zhǎng)。

電價(jià)上漲彌補(bǔ)來(lái)水偏枯，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期。2023H1 公司控股企業(yè)發(fā)電量為17.01 億千瓦時(shí)，同比增加5.39%，水電/光伏發(fā)電量分別為16.01/1 億千瓦時(shí)，水電同比下降0.81%。Q1 田灣河公司完成大壩滲漏治理工程，水電發(fā)電量6.68億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)24.63%；Q2 公司控股電站所在流域來(lái)水偏枯，水電發(fā)電量9.33 億千瓦時(shí)，同比下降13.45%。得益于水電平均上網(wǎng)電價(jià)的階段性上升，2023H1 水電上網(wǎng)電價(jià)0.246 元/千瓦時(shí)（不含稅，下同），同比增長(zhǎng)6.96%，推動(dòng)公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。公司控股攀枝花新能源帶動(dòng)光伏發(fā)電量增長(zhǎng)，由于光伏電價(jià)大幅高于水電（23H1 上網(wǎng)電價(jià)為0.629 元/千瓦時(shí)），公司平均電價(jià)被拉高，為0.269 元/千瓦時(shí)，同比增加16.96%。

雅礱江電價(jià)漲幅明顯，柯拉一期投產(chǎn)，投資收益將持續(xù)提升。2023H1 雅礱江水電發(fā)電量384.89 億千瓦時(shí)，同比減少6.42%；上網(wǎng)電量346.87 億千瓦時(shí)，同比減少6.45%；1-4 月受雅礱江流域梯級(jí)調(diào)度及兩河口水庫(kù)庫(kù)容消落影響，發(fā)電量同比增長(zhǎng)較大； 4-6 月因各水電站流域來(lái)水偏枯，發(fā)電量同比下降36.32%。2023H1 水電上網(wǎng)電價(jià)0.325 元/千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.84%，主要原因?yàn)殄\官電源組送江蘇部分的電價(jià)有所上漲。公司2023H1 投資收益為23 億元，同比增加5.31 億元，其中雅礱江水電投資收益同比增加4.01 億元。柯拉一期光伏項(xiàng)目于6 月25 日投產(chǎn)，平價(jià)上網(wǎng)電價(jià)為四川省燃煤標(biāo)桿電價(jià)0.412 元/千瓦時(shí)，預(yù)估為雅礱江水電增收2.58 億元，公司投資收益也將持續(xù)提升。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.19、16.86、18.57 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)42.52、45.73、49.01 億元，同比增長(zhǎng)21%、7.5%、7.2%。對(duì)應(yīng)EPS 為0.95、1.03、1.1 元，對(duì)應(yīng)PE 為15.8X、14.7X、13.7X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水不及預(yù)期，電價(jià)下降超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，自然災(zāi)害，用電需求不及預(yù)期，執(zhí)行相關(guān)政策帶來(lái)的不確定風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目進(jìn)程不及預(yù)期。

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