川投能源(600674)：電價上漲彌補來水偏枯影響主營及投資收益均提升

2023-08-24 04:06:24 來源：長城證券股份有限公司

【資料圖】

事件： 2023 年8 月17 日，公司發(fā)布2023 年半年度報告。公司2023H1 實現(xiàn)營業(yè)收入5.47 億元，同比增加15.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.97 億元，同比增長34.47%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤20.77 億元，同比增長35.41%。公司利潤總額快速增長的主要原因是核心參股企業(yè)雅礱江公司的投資收益增長。

電價上漲彌補來水偏枯，業(yè)績增長符合預(yù)期。2023H1 公司控股企業(yè)發(fā)電量為17.01 億千瓦時，同比增加5.39%，水電/光伏發(fā)電量分別為16.01/1 億千瓦時，水電同比下降0.81%。Q1 田灣河公司完成大壩滲漏治理工程，水電發(fā)電量6.68億千瓦時，同比增長24.63%；Q2 公司控股電站所在流域來水偏枯，水電發(fā)電量9.33 億千瓦時，同比下降13.45%。得益于水電平均上網(wǎng)電價的階段性上升，2023H1 水電上網(wǎng)電價0.246 元/千瓦時（不含稅，下同），同比增長6.96%，推動公司營業(yè)收入增長。公司控股攀枝花新能源帶動光伏發(fā)電量增長，由于光伏電價大幅高于水電（23H1 上網(wǎng)電價為0.629 元/千瓦時），公司平均電價被拉高，為0.269 元/千瓦時，同比增加16.96%。

雅礱江電價漲幅明顯，柯拉一期投產(chǎn)，投資收益將持續(xù)提升。2023H1 雅礱江水電發(fā)電量384.89 億千瓦時，同比減少6.42%；上網(wǎng)電量346.87 億千瓦時，同比減少6.45%；1-4 月受雅礱江流域梯級調(diào)度及兩河口水庫庫容消落影響，發(fā)電量同比增長較大； 4-6 月因各水電站流域來水偏枯，發(fā)電量同比下降36.32%。2023H1 水電上網(wǎng)電價0.325 元/千瓦時，同比增長9.84%，主要原因為錦官電源組送江蘇部分的電價有所上漲。公司2023H1 投資收益為23 億元，同比增加5.31 億元，其中雅礱江水電投資收益同比增加4.01 億元?？吕黄诠夥椖坑? 月25 日投產(chǎn)，平價上網(wǎng)電價為四川省燃煤標(biāo)桿電價0.412 元/千瓦時，預(yù)估為雅礱江水電增收2.58 億元，公司投資收益也將持續(xù)提升。

投資建議：預(yù)計公司2023-2025 年實現(xiàn)營業(yè)收入16.19、16.86、18.57 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤42.52、45.73、49.01 億元，同比增長21%、7.5%、7.2%。對應(yīng)EPS 為0.95、1.03、1.1 元，對應(yīng)PE 為15.8X、14.7X、13.7X，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：來水不及預(yù)期，電價下降超預(yù)期風(fēng)險，自然災(zāi)害，用電需求不及預(yù)期，執(zhí)行相關(guān)政策帶來的不確定風(fēng)險，新項目進(jìn)程不及預(yù)期。

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