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平安證券股份有限公司袁喆奇,黃韋涵,許淼近期對常熟銀行進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《營收增長穩(wěn)健，看好微貸復(fù)蘇持續(xù)》，本報告對常熟銀行給出買入評級，當(dāng)前股價為7.3元。

常熟銀行(601128)
事項：
常熟銀行發(fā)布2023年半年報，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入49.1億元，同比增長12.4%；歸母凈利潤14.5億元，同比增長20.8%；年化ROE12.40%，同比提升0.68個百分點。2023年6月末總資產(chǎn)3178億元，較年初增長10.4%。
平安觀點：
盈利表現(xiàn)亮眼，村銀貢獻(xiàn)持續(xù)提升。公司上半年歸母凈利潤同比增長20.8%（vs+20.6%，23Q1），保持快速增長。營業(yè)收入實現(xiàn)同比增長12.4%（vs+13.3%，23Q1），增速依然穩(wěn)健，分項觀察邊際放緩仍然主要受到息差收窄和規(guī)模增長放緩的影響，導(dǎo)致凈利息收入同比增速較1季度下滑2.8個百分點至14.9%，與行業(yè)趨勢一致。不過在二季度利率下行、債市走牛的背景下，公司交易類收入增長表現(xiàn)較好，上半年實現(xiàn)投資收益同比增幅25.9%（vs-19.7%，23Q1），22H1占比達(dá)到10%。分板塊來看，公司村鎮(zhèn)銀行業(yè)務(wù)表現(xiàn)保持強勢，上半年實現(xiàn)營收同比增長22.4%，占公司營收比重較22年提升2pct至24%。
息差小幅收窄，看好微貸持續(xù)復(fù)蘇。公司上半年年化凈息差3.00%（vs3.02%，23Q1），保持相對穩(wěn)定，我們按期初期末余額測算2季度單季凈息差較1季度環(huán)比收窄15BP至2.78%，背后可以看到資負(fù)兩端均有拖累，2季度生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降9BP至4.94%，計息負(fù)債收益率環(huán)比抬升7BP至2.34%，預(yù)計主要與貸款利率的持續(xù)下行和存款定期化趨勢的延續(xù)有關(guān)。規(guī)模方面，上半年末公司總資產(chǎn)較年初增長10.4%，同比增速（15.6%）較1季度（18.0%）有所放緩，其中貸款較年初增長11.0%，存款較年初增長13.5%。不過從信貸增量結(jié)構(gòu)來看，2季度零售端投放力度加大，貢獻(xiàn)了71%的信貸增量（vs38%，23Q1），其中個人經(jīng)營性貸款投放為主要驅(qū)動因素，較年初增長14.0%（vs零售貸款較年初增長9.8%），展望全年，我們繼續(xù)看好區(qū)域經(jīng)濟(jì)修復(fù)背景下公司微貸投放的持續(xù)復(fù)蘇。
資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，風(fēng)險抵補能力夯實。2季度末不良率0.75%，環(huán)比持平，保持近年來最優(yōu)。前瞻性指標(biāo)方面，2季度末關(guān)注率環(huán)比1季度抬升1BP至0.83%，仍然位于同業(yè)低位，公司整體資產(chǎn)質(zhì)量處于同業(yè)優(yōu)異水平。撥備方面，2季度撥備覆蓋率550%，環(huán)比提升3pct，保持在同業(yè)高位，撥貸比環(huán)比持平于4.12%，風(fēng)險抵補能力仍然保持突出。
投資建議：看好零售和小微業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。公司始終堅守“三農(nóng)兩小”市場定位，持續(xù)通過深耕普惠金融、下沉客群、異地擴(kuò)張走差異化發(fā)展的道路，零售與小微業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，我們認(rèn)為后續(xù)伴隨區(qū)域小微企業(yè)和零售客戶需求的持續(xù)回暖，公司有望充分受益。結(jié)合公司半年報，我們維持公司23-25年盈利預(yù)測，預(yù)計公司23-25年EPS分別為1.25/1.52/1.85元，對應(yīng)盈利增速分別為24.8%/21.9%/21.2%。目前公司股價對應(yīng)23-25年P(guān)B分別為0.83x/0.74x/0.66x，我們長期看好公司小微業(yè)務(wù)的發(fā)展空間，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)下行致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2）利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風(fēng)險抬升。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信建投證券李晨研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.89%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利33.1億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為5.92。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有24家機構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級8家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為10.31。

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