【資料圖】

事件：公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額238.71億元，同比增長(zhǎng)13.6%；實(shí)現(xiàn)不計(jì)特別項(xiàng)目的EBIT為63.39億元，同比增長(zhǎng)22.9%；實(shí)現(xiàn)不計(jì)特別項(xiàng)目的歸母凈利潤(rùn)為47.20億元，同比增長(zhǎng)24.1%。

喜力帶動(dòng)次高端及以上強(qiáng)勁增長(zhǎng)，成本回落推動(dòng)毛利率提升。2023H1公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量657.1萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)4.4%。噸酒營(yíng)收同比增長(zhǎng)4.4%至3484元/千升，主要受益于高端化驅(qū)動(dòng)。上半年公司次高端及以上產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)26.4%，占比提升3.8個(gè)pct，而中檔及以下銷量下降0.5%。其中，喜力品牌銷量增長(zhǎng)接近60%，雪花純生、超級(jí)勇闖、老雪等產(chǎn)品也保持了快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。受益于包材等原材料成本下降+供應(yīng)鏈優(yōu)化+產(chǎn)銷量增長(zhǎng)帶來(lái)的固定成本攤薄，2023H1公司噸酒成本同比下降1.0%至1909元/千升。上半年公司關(guān)停1家工廠，新設(shè)蚌埠的智能化工廠以提升效率，上半年公司產(chǎn)能利用率提升0.4個(gè)pct至69.2%。受益于噸價(jià)提升+噸成本下降，上半年啤酒業(yè)務(wù)毛利率同比提升2.9個(gè)pct至45.2%。展望下半年，我們認(rèn)為隨著現(xiàn)飲渠道修復(fù)，高端產(chǎn)品需求加速修復(fù)，均價(jià)有望持續(xù)向好。

金沙完成并表，啤酒協(xié)同可期。2023H1公司白酒業(yè)務(wù)收入為9.77億元，毛利率為65.5%。公司上半年積極推進(jìn)金沙酒業(yè)的投后整合、賦能及提升。在業(yè)務(wù)方面，重點(diǎn)圍繞去庫(kù)存壓力、 線上線下 價(jià)格恢復(fù)、提振渠道信息、建立銷售秩序、抓機(jī)遇拓市場(chǎng)、銷售組織重塑六個(gè)方面展開(kāi)。在管理方面，引入 華潤(rùn)啤酒 市場(chǎng)操作理念、管理模式與經(jīng)驗(yàn)，形成管理賦能，完成對(duì)金沙組織架構(gòu)的全面重塑。隨著金沙酒業(yè)逐步調(diào)整到位，公司啤白雙賦能、白白共成長(zhǎng)的戰(zhàn)略和模式值得期待。

啤酒費(fèi)用率管控良好，盈利能力穩(wěn)步提升。2023H1公司銷售費(fèi)用率同比提升1.1個(gè)pct至16.4%，其中啤酒銷售費(fèi)用率同比提升0.1個(gè)pct至15.5%，白酒業(yè)務(wù)銷售費(fèi)用率為38.1%。管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別提升0.2和0.5個(gè)pct至6。

6%和0.6%。上半年公司還原特別項(xiàng)目后的EBIT Margin同比提升2.0個(gè)pct至26.6%，啤酒業(yè)務(wù)還原特別項(xiàng)目后的EBIT Margin同比提升2.9個(gè)pct至27.5%。

盈利預(yù)測(cè)：公司啤酒業(yè)務(wù)持續(xù)高端化，同時(shí)積極拓展業(yè)務(wù)多元化。根據(jù)公司半年報(bào)，考慮今年白酒業(yè)務(wù)費(fèi)用投入較多，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為418.79、448.39、480.16億元(前值為417.74、442.69、466.72)，歸母凈利潤(rùn)分別為51.90、69.23、82.67億元(前值為54.80、69.79、82.31)，EPS分別為1.60、2.13、2.55元，對(duì)應(yīng)PE為26.4、19.8、16.6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示事件：全球疫情反復(fù)及全球經(jīng)濟(jì)增速放緩；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；因不可抗要素帶來(lái)銷量的下滑；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化帶來(lái)超預(yù)期促銷活動(dòng)；收購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期

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