美聯(lián)儲(chǔ)的降息連續(xù)劇中止了，12月的議息會(huì)議一錘定音，將2019年的降息次數(shù)定格在了3次。這早就在市場(chǎng)的意料之中，畢竟美聯(lián)儲(chǔ)此前已經(jīng)給足了暫停降息的信號(hào)。

這次，無(wú)論特朗普再怎么炮轟也沒(méi)用，美聯(lián)儲(chǔ)要給自己留后手，也給美國(guó)經(jīng)濟(jì)留后手。降得太快，刺激太密集，未必是一件好事。

維持原利率

美國(guó)東部時(shí)間12月11日，結(jié)束為期兩天的貨幣政策會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)公布了12月的利率決議，意料之中，維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在1.50%-1.75%不變，同時(shí)維持超額準(zhǔn)備金利率在1.55%不變，并維持貼現(xiàn)利率在2.25%不變。這是美聯(lián)儲(chǔ)2019年最后一次利率決議，今年年內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)降息三次，共降息75個(gè)基點(diǎn)。

關(guān)于不降息的理由，美聯(lián)儲(chǔ)用對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀態(tài)度做出了說(shuō)明。不僅在利率聲明的前瞻性指引部分刪除了前景充滿著“不確定性“的措辭，同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還表示，目前的利率適宜支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)。

通脹和就業(yè)是在美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)的最佳依據(jù)，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的說(shuō)法，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)，失業(yè)率保持在較低水平。基于市場(chǎng)的通脹指標(biāo)仍然保持在低位，基于調(diào)查的通脹預(yù)期幾無(wú)波動(dòng)，最近12個(gè)月內(nèi)，美國(guó)整體通脹率以及剔除食品和能源價(jià)格后的核心通脹率均低于2%。除此之外，美聯(lián)儲(chǔ)還指出，雖然投資和出口仍然表現(xiàn)疲軟，但消費(fèi)者開支表現(xiàn)強(qiáng)勁。

暫停降息的消息并未在市場(chǎng)掀起太大的波瀾，三大股指基本都給出了微漲的反饋。截至周三收盤，道指上漲29.58點(diǎn)，或0.11%，報(bào)27911.30點(diǎn);標(biāo)普500指數(shù)漲9.11點(diǎn)，或0.29%，報(bào)3141.63點(diǎn);納指漲37.87點(diǎn)，或0.44%，報(bào)8654.05點(diǎn)。

或許是因?yàn)闀和＝迪⒃缇驮谝饬现校诶蕸Q議公布之前，芝商所(CME)“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具顯示，美聯(lián)儲(chǔ)12月維持當(dāng)前利率在1.50%-1.75%區(qū)間的概率為97.8%，降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為0%，加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為2.2%。

值得注意的是，雖然關(guān)于降息，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部一直充滿分歧，但在暫停降息一事上，美聯(lián)儲(chǔ)出奇地達(dá)成了一致，這也是4月30-5月1日會(huì)議以來(lái)首次獲得全票通過(guò)。

至于明年會(huì)否重啟降息，美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度并不明確。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)后公布的加息路徑點(diǎn)陣圖顯示，聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)明年全年這一利率區(qū)間都將不變。Haverford Trust固定收益總監(jiān)John Donaldson直言，美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)的時(shí)間或許會(huì)比市場(chǎng)預(yù)計(jì)地更長(zhǎng)。“明年6月降息預(yù)期哪怕只有三分之一也是過(guò)高的。”美銀策略師甚至認(rèn)為，有一種極小的可能性是，最新的點(diǎn)陣圖暗示2020年將會(huì)加息。

CME對(duì)于明年降息的預(yù)期也并不高。在美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布聲明后，CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”的數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)到明年1月維持利率在1.50%-1.75%區(qū)間的概率為92.5%，降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為5.4%，加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為2.1%。

暫停信號(hào)

如果說(shuō)降息有跡可循，那么暫停降息，美聯(lián)儲(chǔ)也給了市場(chǎng)充分的預(yù)期。

今年7月的最后一天，在全球市場(chǎng)的期待中，美聯(lián)儲(chǔ)做出了十年來(lái)的首次降息決定。緊接著，美聯(lián)儲(chǔ)仿佛開閘，利率一路俯沖，三個(gè)月后，美聯(lián)儲(chǔ)完成年內(nèi)三連降，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間已下調(diào)至1.5%-1.75%。也是在這一次中，美聯(lián)儲(chǔ)的聲明中刪除了“將采取適當(dāng)行動(dòng)以維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張”的表述，彼時(shí)敏感的投資者便已捕捉到這一信號(hào)背后的含義：美聯(lián)儲(chǔ)可能暫時(shí)不會(huì)再考慮降息。

在此之后，無(wú)論是國(guó)會(huì)作證還是其他方面的演講中，鮑威爾都在謹(jǐn)慎地老調(diào)重彈，但對(duì)市場(chǎng)而言，這似乎已經(jīng)是最好的結(jié)果了，畢竟“老調(diào)”重彈的次數(shù)越多，釋放的信號(hào)便越明確，而確定性正是市場(chǎng)最需要的東西。

而在今年的連續(xù)三次降息之后，美聯(lián)儲(chǔ)似乎已經(jīng)沒(méi)有理由繼續(xù)下去了。如美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中所述，自10月以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，一系列信號(hào)表明，這次的系列措施已經(jīng)奏效，美聯(lián)儲(chǔ)是時(shí)候收手了。

美國(guó)勞工部6日發(fā)布的最新非農(nóng)就業(yè)情況顯示，美國(guó)11月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增26.6萬(wàn)，大幅超過(guò)預(yù)期的18.3萬(wàn)人，為今年1月份以來(lái)的最大增幅;失業(yè)率從10月份的3.6%下降至3.5%，追平1969年以來(lái)的最低水平;勞動(dòng)參與率為63%，依然處于13年來(lái)的高位。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在溫和擴(kuò)張，勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)靚麗，這是這份數(shù)據(jù)所傳遞出的最重要的一點(diǎn)內(nèi)容，也意味著美聯(lián)儲(chǔ)降息的理由少了一個(gè)。緊接著，當(dāng)?shù)貢r(shí)間11日，勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)又顯示，由于家庭購(gòu)買汽油的價(jià)格增加，11月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)環(huán)比上漲0.3%，同比增長(zhǎng)2.1%。而路透社調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)計(jì)，11月份CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，同比增長(zhǎng)2.0%，美聯(lián)儲(chǔ)降息的理由又少了一個(gè)。

中國(guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院美國(guó)研究所副研究員孫立鵬稱，美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息有幾方面原因：首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前表現(xiàn)不錯(cuò)，稅改還在起作用，前三輪貨幣政策對(duì)穩(wěn)定美國(guó)金融市場(chǎng)、促進(jìn)就業(yè)以及股市繁榮起到了非常重要的“托底”作用。此外，美國(guó)的消費(fèi)也很不錯(cuò)，消費(fèi)支撐強(qiáng)勁。經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)決定美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有必要進(jìn)一步降息;其次，特朗普此前施壓美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)有兩個(gè)目的，一來(lái)要托底美國(guó)經(jīng)濟(jì)，畢竟當(dāng)時(shí)確實(shí)有風(fēng)險(xiǎn)，金融市場(chǎng)曾出現(xiàn)恐慌苗頭;二來(lái)要為貿(mào)易摩擦進(jìn)行預(yù)防性降息。但現(xiàn)在貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)正在逐漸減弱，降息的需求自然也沒(méi)有那么緊迫。

備好后路

更重要的是，美聯(lián)儲(chǔ)要給自己留后路，畢竟現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭能維持多久還不好說(shuō)。比如有分析指出，11月份非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)雖然創(chuàng)下今年1月份以來(lái)的最好表現(xiàn)，但其中很大一部分漲幅是因?yàn)橥ㄓ闷嚬竟と私Y(jié)束罷工并重返崗位。通用汽車工人復(fù)工使得美國(guó)汽車和汽車零部件產(chǎn)業(yè)的就業(yè)人數(shù)增加了4.1萬(wàn)人。

“現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策空間已經(jīng)很小，起碼在利率上只有彌足珍貴的1.5%，”孫立鵬坦言，美聯(lián)儲(chǔ)要保證下一輪危機(jī)到來(lái)時(shí)還有政策空間，目前就要相對(duì)放緩降息速度。而且明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)最需要企穩(wěn)的時(shí)候可能會(huì)在二季度，三季度的美國(guó)“大選季”關(guān)鍵時(shí)刻。一二季度的成績(jī)單對(duì)特朗普來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，到時(shí)一旦下行壓力增大，再疊加稅改“退坡”、股市掉頭、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，特朗普必然會(huì)再次施壓美聯(lián)儲(chǔ)。

最新公布的美國(guó)PMI也從10月的48.3下降到11月的48.1，明顯低于市場(chǎng)預(yù)期的49.4。括制造業(yè)新訂單指數(shù)、就業(yè)指數(shù)、新出口訂單指數(shù)和庫(kù)存指數(shù)等在內(nèi)的幾個(gè)分項(xiàng)指數(shù)都出現(xiàn)環(huán)比下降，且都低于榮枯線。

美國(guó)全國(guó)商業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)9日發(fā)布的調(diào)查結(jié)果顯示，受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在今明兩年持續(xù)擴(kuò)張但增速放緩，今明兩年第四季度實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增幅預(yù)測(cè)中值分別為2.1%和1.9%，低于去年同期的2.5%。今明兩年消費(fèi)價(jià)格指數(shù)預(yù)計(jì)將分別增長(zhǎng)1.8%和2%，也不及去年。美聯(lián)儲(chǔ)有望在明年維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間不變。

對(duì)市場(chǎng)而言，美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息不是個(gè)壞消息，畢竟歷史擺在那里。CNBC曾報(bào)道稱，在過(guò)去25年中，至少降息三次的情況共發(fā)生了四次，但數(shù)據(jù)表明，美聯(lián)儲(chǔ)“三連降”后往往會(huì)帶來(lái)好消息，但三次降息后因經(jīng)濟(jì)陷入衰退進(jìn)而繼續(xù)降息的話，股市就會(huì)暴跌。一個(gè)明顯的例子是，2007年金融危機(jī)期間，美聯(lián)儲(chǔ)降息三次為提振經(jīng)濟(jì)后繼續(xù)降息，在此背景下，標(biāo)普500指數(shù)在接下來(lái)的一年里暴跌了42.37%。

孫立鵬稱，如今美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的成功之處便在于吸取了2008年的教訓(xùn)，出了一個(gè)組合拳，現(xiàn)在情況有所穩(wěn)定，但在議息會(huì)議之外，美聯(lián)儲(chǔ)更加值得關(guān)注的是資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張情況。眼下美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表還在擴(kuò)大，下一步就要看資產(chǎn)負(fù)債表怎么走。一旦進(jìn)入下一輪危機(jī)，1.5%的利率不夠用的話，資產(chǎn)負(fù)債表可能需要進(jìn)一步擴(kuò)大，能擴(kuò)大到哪里什么時(shí)候是極限都是需要關(guān)注的問(wèn)題。

在他看來(lái)，明年無(wú)論是民主黨還是共和黨上臺(tái)，肯定還會(huì)推行擴(kuò)張性的財(cái)政政策，美國(guó)國(guó)債會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，如果外國(guó)及本國(guó)私人購(gòu)買者減少，只有美聯(lián)儲(chǔ)接盤，也會(huì)造成資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張。從長(zhǎng)期看，一味擴(kuò)表必然會(huì)影響美元的國(guó)際地位和信用。