段思宇

相比定增股份的解禁，首發(fā)股份的解禁對股價(jià)影響可能較為明顯。

銀行股2020年將迎解禁大年。近日紫金銀行13.69億股的限售股流通，拉開了今年銀行股的解禁帷幕，緊隨其后的還將有青島銀行和張家港行。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，包括上述3家銀行在內(nèi)，今年共有12家上市銀行面臨解禁，解禁股數(shù)約為283億股，市值近1900億元。

巨額解禁之下，市場聚焦于銀行股的后市表現(xiàn)。有業(yè)內(nèi)人士表示，綜合次新城商行和農(nóng)商行解禁后的股價(jià)來看，首發(fā)股份的解禁對股價(jià)影響可能較為明顯，不過股東是否會(huì)減持的關(guān)鍵還在于對銀行的認(rèn)可度。2020年的經(jīng)營環(huán)境對銀行并不算有利，銀行股表現(xiàn)還有待考驗(yàn)。也有觀點(diǎn)提及，在對銀行股的估值上，可適當(dāng)弱化對短期經(jīng)營周期的關(guān)注，著重關(guān)注銀行的長期戰(zhàn)略和執(zhí)行力。

首月解禁規(guī)模預(yù)計(jì)超20億股

在2019年中小銀行爭相上市的大勢下，2020年銀行業(yè)自然迎來了解禁大潮，首月便有3家銀行面臨解禁，解禁股份皆為首發(fā)原股東限售股份。其中，紫金銀行作為2019年首家上市銀行，成了2020年首家解禁的銀行，且還是本月解禁規(guī)模最大的銀行。

根據(jù)紫金銀行公告，該行原定有22.07億股解禁，占總股本的60.30%，占流通股比例高達(dá)85.77%。不過因有部分股東自愿鎖定，實(shí)際解禁規(guī)模大幅縮水，約為13.69億股，占總股本的37.39%，解禁市值超70億元。而在解禁當(dāng)天，即1月3日，同時(shí)也是紫金銀行上市周年日，該行股價(jià)或因巨額解禁承壓，開盤便大跌7.39%，截至當(dāng)日收盤報(bào)5.45元/股，跌幅為4.05%。

“紫金銀行解禁的規(guī)模相對來說較大，市場承接有限，再者市場上態(tài)度趨于謹(jǐn)慎，因此解禁對于該行的影響比較明顯。”一位華東地區(qū)城商行人士告訴記者。不過令紫金銀行股價(jià)重挫的并非只有解禁這一因素，高管離職、頻受處罰等都使其股價(jià)承壓。截至1月7日收盤，該行股價(jià)報(bào)5.41元/股。

除紫金銀行外，1月還有青島銀行和張家港行面臨解禁，解禁日期分別為1月16日和1月31日，解禁股份數(shù)量分別約為1.54億股和8.37億股，對應(yīng)市值分別約為9億元和49億元。

對于青島銀行而言，1月的這次解禁是其上市來首次解禁，占總股本的3.4%左右。就其近期股價(jià)表現(xiàn)來看，走勢較為平緩，自1月2日出現(xiàn)大跌后，回漲乏力，在5.38元/股上下波動(dòng)。截至7日收盤報(bào)5.95元/股，市凈率1.24倍。

基本面上，青島銀行經(jīng)營效益穩(wěn)定提升，根據(jù)該行2019年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.89億元，同比增長35.88%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤19.47億元，同比增長10.98%。但值得注意的是，青島銀行資本充足壓力仍存，截至2019年9月末，該行核心一級資本充足率為8.49%，雖較上年末的8.39%上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)，但仍接近7.5%的監(jiān)管紅線。

與此同時(shí)，青島銀行也面臨著較高的資產(chǎn)質(zhì)量壓力。一方面，不良貸款率在上市銀行中屬于偏高水平(2019年三季末報(bào)1.67%)，另一方面，撥備覆蓋率逼近150%的監(jiān)管門檻。

對于張家港行而言，解禁已屢見不鮮，回顧以往解禁情況，通過比較該行解禁前后20日漲跌幅可以發(fā)現(xiàn)，在2019年的10次解禁中，解禁后出現(xiàn)漲幅擴(kuò)大、跌幅縮窄或者由跌轉(zhuǎn)漲的情況有6次。不過最近一次，即2019年10月30日，在142萬股解禁后，張家港行股價(jià)于11月初出現(xiàn)大幅下跌，后于12月中逐漸回升，目前報(bào)5.90元/股，市凈率為1.08倍。

從張家港行經(jīng)營情況分析，近年來，得益于規(guī)模的擴(kuò)張，該行營收持續(xù)高增，資產(chǎn)質(zhì)量有所改善。2019年三季報(bào)顯示，張家港行營業(yè)收入28.07億元，同比增長30.08%;另外，該行貸款核銷力度同步加大，三季度末不良貸款率環(huán)比下降1BP至1.42%，為上市來最低水平。

但近期張家港行收到了來自蘇州銀保監(jiān)分局25萬元的處罰，事由是源數(shù)據(jù)差錯(cuò)致使報(bào)表錯(cuò)報(bào)且責(zé)令改正逾期不改正。

解禁壓力因“行”而異

Wind數(shù)據(jù)顯示，除了上述3家銀行外，2020年還有9家銀行面臨解禁，按照1月7日收盤價(jià)計(jì)算，12家銀行累計(jì)解禁市值約近1900億元。

其中，郵儲銀行、渝農(nóng)商行和浙商銀行年內(nèi)均有兩次解禁，三家銀行解禁股數(shù)分別為48億股、49億股和83億股。另外，這3家銀行解禁市值也位列前三，其中，郵儲銀行以超400億元的解禁市值高居首位。

再從解禁股份類型上看，興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行和北京銀行是定向增發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份，紫金銀行、青島銀行、張家港行、青農(nóng)商行、蘇州銀行和常熟銀行為首發(fā)原股東限售股份，渝農(nóng)商行、浙商銀行和郵儲銀行則為首發(fā)一般股份和首發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份。

“通常來說，首發(fā)股份的解禁對股價(jià)影響較為明顯，”一位銀行業(yè)券商分析師向第一財(cái)經(jīng)記者表示，“這可以從次新城、農(nóng)商行解禁后的股價(jià)表現(xiàn)看到，主要的原因在于，一些解禁的股東尤其是中小股東在獲得不錯(cuò)收益后，就獲利了結(jié)，繼續(xù)持有股票的意愿并不大。”

相較而言，定增股份的解禁對股價(jià)影響相對有限。“因?yàn)槎ㄔ龌久嫦虻亩际谴蠊蓶|，解禁后大股東減持意愿基本較弱。”前述券商分析師說。縱觀以往的解禁歷史也不難發(fā)現(xiàn)，確有一些大股東為了穩(wěn)定銀行股價(jià)而自愿鎖定股份，一定程度上減少了解禁對銀行股價(jià)的壓力。

“具體到個(gè)股上，每家銀行面臨的壓力也不一樣。”前述華東地區(qū)城商行人士告訴記者，“對于多數(shù)大股東來說，解禁后是否減持還要考慮到銀行股的市場行情、個(gè)股估值高低、基本面等，關(guān)鍵在于對銀行未來發(fā)展的認(rèn)可，這就涉及到銀行的戰(zhàn)略定位、特色優(yōu)勢等多種因素。”此前面臨解禁的江陰銀行、無錫銀行等并未出現(xiàn)大跌，有業(yè)內(nèi)人士分析，這可能就在于它們的低估值以及較高的市場認(rèn)可。

值得注意的是，在解禁壓力襲來的同時(shí)，銀行股“破凈”也在持續(xù)。目前36家A股上市銀行中，已有24家破凈，破凈一定程度上代表著投資者對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。

那么在雙重壓力之下，銀行股后市怎么看?一位銀行業(yè)人士對記者說，“眼下銀行股市凈率平均大概在0.85倍，處于偏低水平，估值修復(fù)值得期待，但具體需要多長時(shí)間還難判斷，不過中樞應(yīng)該是在往上走。”

中金公司發(fā)布的研報(bào)也提到，目前中資行估值處于歷史低位，估值繼續(xù)下調(diào)的幅度和概率有限。另外，“國常會(huì)降低了大行普惠小微貸款的增速和成本要求，行政因素邊際在改善;業(yè)績和估值分化有望持續(xù)，優(yōu)質(zhì)銀行估值中樞有望保持甚至拉大。”

在不少業(yè)內(nèi)人士看來，相較其他行業(yè)的股票，銀行股最大的特點(diǎn)就是業(yè)績相對穩(wěn)健、股息率高，且估值目前處于低位，因此長期配置價(jià)值顯著。但還需一提的是，在銀行業(yè)未來發(fā)展中，資產(chǎn)質(zhì)量和信用風(fēng)險(xiǎn)將成為影響業(yè)績的核心變量。

綜合風(fēng)險(xiǎn)趨向，招商證券稱，2020年對銀行股的投資要考慮短期經(jīng)營周期，選擇聚焦零售業(yè)務(wù)、零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)秀、資管業(yè)務(wù)發(fā)展審慎且轉(zhuǎn)型進(jìn)度快、撥備覆蓋率超300%、 有能力降低信用成本的銀行;此外，還應(yīng)衡量其戰(zhàn)略的前瞻性和執(zhí)行力。