宏觀｜活躍資本市場，具體有哪些措施備選？

(資料圖)

文｜程強 瑪西高娃 王希明

7月24日政治局會議提出，“要活躍資本市場，提振投資者信心”，證監會隨后表示將“從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策”。可能的政策包括引入中長期資金、擴大對外開放、改革公募基金考核機制、降低公募基金收費、合理控制IPO和再融資速度、增加優質公司供給、平臺公司境外上市、降低證券交易印花稅、實施T+0交易機制等。復盤歷史，本次政治局會議提及資本市場的背景類似于2022年4月，都是股市運行偏弱，政策表述重在提振信心。從近些年經驗來看，在重要會議提及資本市場后，股市漲多跌少。宏觀運行跟蹤方面，本周公布工業企業數據顯示工業企業利潤降幅收窄，經濟整體處于主動去庫末期；海外主要央行7月議息會議方面，美聯儲和歐央行的議息會議如期加息25bps，結果符合市場預期，日本央行修改了YCC政策的彈性，超出市場預期。下周將有中國、美國、歐元區、德國、英國和加拿大的制造業PMI數據，全球生產景氣情況將進一步更新。

▍7月24日政治局會議提出，“要活躍資本市場，提振投資者信心”，預計后續政策可能從投資端、融資端和交易端進行優化。

近期股票市場表現欠佳，市場交易低迷，偏股型基金發行冷淡，政治局會議關于資本市場的表述是穩預期組合拳的點睛之筆。我們認為，政治局會議部署的穩增長政策本身就能夠起到提振市場信心的作用。另外，政治局會議后，證監會迅速表示將“從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策”，落實政治局會議。我們從投資端、融資端、交易端進行梳理，認為以下政策可能會起到活躍資本市場的作用。投資端包括引入中長期資金、擴大對外開放、改革公募基金考核機制、降低公募基金收費等。融資端包括合理控制IPO和再融資速度、增加優質公司供給、平臺公司境外上市等。交易端包括降低證券交易印花稅、T+0交易機制等。

▍這次會議是時隔一年多政治局會議再次提及資本市場。

2018年4月的政治局會議曾提及“推動信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發展”，不過當時主要是從防范化解風險的角度出發，強調“消除隱患”。2018年10月-2021年12月高層會議圍繞資本市場基礎制度改革多次進行部署，同期證監會也落實了科創板注冊制、再融資改革、退市改革、創業板注冊制、新三板改革等重大政策。2022年4月是最近一次政治局會議提及資本市場，針對2022年3、4月的市場大幅調整，會議提到“要及時回應市場關切”，“積極引入長期投資者，保持資本市場平穩運行”。本次政治局會議提及資本市場的背景類似于2022年4月，都是股市運行偏弱，政策表述重在提振信心。

▍宏觀運行跟蹤：工業企業利潤降幅收窄，經濟整體處于主動去庫末期。

2023年1-6月規上工業企業實現利潤總額同比下降16.8%，6月單月同比下降8.3%（前值-12.6%）。6月工業經濟基本面有所改善，帶動工企單月利潤降幅收窄。從環比看，6月份規模以上工業增加值較上月增長0.68%。庫存方面，2023年1-6月，工業企業產成品存貨同比增速為2.2%，較前值下降1.0個百分點。截至2023年6月，本輪主動去庫存階段已經持續了14個月，較過去六輪庫存周期主動去庫存平均時長超出5個月。1-6月，企業營收同比下降0.4%（前值為+0.1%），營收增速仍在繼續探底。隨著6月PPI同比增速觸底，預計后續企業收入端面臨的壓力將出現明顯緩解，工企營收增速將開始企穩回升，經濟也會從主動去庫階段逐漸進入被動去庫階段。

▍宏觀運行跟蹤：海外方面，本周美聯儲和歐央行的議息會議結果符合市場預期，日本央行修改了YCC政策的彈性，超出市場預期。

美聯儲和歐央行7月議息會議再次加息25bps，均符合市場預期。美國方面，我們預計7月為本輪最后一次加息的概率較大，但如果9月議息會議前通脹環比增速持續高于0.4%，則存在額外加息可能。歐央行措辭的鷹派立場進一步弱化，對通脹現狀稍轉樂觀，對經濟前景稍轉悲觀，為9月暫停加息或再度加息的可能性均保留余地。此次日本央行的政策相對超預期。日本央行在7月貨幣政策會議維持負利率政策但增加YCC框架的靈活性，將原本±0.5%的硬性約束區間改為參考區間、同時設置1%的硬性上限，超出市場預期。新的YCC政策是一種“有管理的浮動利率制度”，也為未來的利率上行風險做好準備。我們重申日本內生通脹動能已可持續的觀點，預計年內核心CPI同比的最低讀數也不會明顯低于2%，且YCC的固有弊端仍未完全消除，我們仍無法排除日本央行未來進一步調整YCC的可能性，后續需關注薪資增長動能的可持續性。下周將有中國、美國、歐元區、德國、英國和加拿大的制造業PMI數據，全球生產景氣情況將進一步更新。

▍風險因素：

內需恢復不及預期；國內政策不及預期；海外衰退及風險事件超預期；海外加息超預期等。

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