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匯通財(cái)經(jīng)APP訊——發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行的緊縮周期已接近尾聲。目前市場普遍認(rèn)為，2023年底美國經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)輕度衰退。但從歷史上看，貨幣政策與經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)之間通常存在滯后，因此仍有可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)硬著陸，令投資者抱持謹(jǐn)慎態(tài)度。
在這種背景下，我們預(yù)計(jì)繼上半年黃金收益保持增長之后，債券收益率的區(qū)間震蕩和美元的疲軟態(tài)勢將繼續(xù)為金價提供助力。如果經(jīng)濟(jì)狀況惡化，黃金投資需求將更加強(qiáng)勁，不過軟著陸或貨幣政策進(jìn)一步的緊縮則有可能令黃金吸引力下降。

黃金表現(xiàn)出色

今年上半年，美元金價上漲5.4%，以1,912.25美元/盎司的價格收官上半年，跑贏了除發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市之外的所有其他主要資產(chǎn)。
黃金不僅為投資者帶來了積極回報(bào)，還為抑制上半年投資者組合的波動做出了貢獻(xiàn)，尤其是在今年三月的小型銀行危機(jī)期間。 
多種因素推動了黃金的出色表現(xiàn)，包括：相對穩(wěn)定的美元和利率，事件風(fēng)險的對沖需求，央行購金需求的持續(xù)。

緊縮周期接近尾聲

歐洲央行和英格蘭銀行均在6月加息。而在美國，由于貨幣政策的滯后性，美聯(lián)儲維持目標(biāo)利率不變。美國債券市場參與者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲今年仍將繼續(xù)加息，最有可能的時間點(diǎn)是在7月，此后利率將在此水平維持一段時間。之前的暫停加息周期普遍在6到12個月之間。盡管債券市場仍預(yù)計(jì)歐洲央行和英格蘭銀行將進(jìn)一步提高目標(biāo)利率，但投資者預(yù)期加息周期尾聲已臨近，或至少將在年底前結(jié)束加息。
貨幣政策有可能從“緊縮”轉(zhuǎn)向“暫停加息”，因此市場普遍認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)將在今年經(jīng)歷輕度衰退，同時發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長將放緩。
如此預(yù)期成真，我們的分析表明黃金將在2023下半年繼續(xù)獲得助力，尤其鑒于其在23年上半年的強(qiáng)勁表現(xiàn) ，但不太可能超出年初至今的波動范圍之外大幅度向上突破。
這是由決定黃金表現(xiàn)的四種關(guān)鍵因素驅(qū)動：經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，風(fēng)險和不確定性，機(jī)會成本，市場動能。
西方國家經(jīng)濟(jì)潛在的增長乏力，有可能對黃金的消費(fèi)需求產(chǎn)生負(fù)面影響，但我們預(yù)計(jì)印度經(jīng)濟(jì)會表現(xiàn)得更好，中國經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)也將于今年晚些時候?qū)赡艹霈F(xiàn)的刺激措施做出積極反應(yīng)，從而助力需求的提升。 
此外，盡管通脹已經(jīng)出現(xiàn)降溫跡象，但股市波動和“事件風(fēng)險”（例如地緣政治風(fēng)險或金融危機(jī)）相結(jié)合，仍可能促使投資者繼續(xù)采取包括黃金投資在內(nèi)的對沖策略（參見“非對稱收益”部分）。 
根據(jù)市場共識預(yù)期，利率或小幅下降且美元可能走弱，這些都有助于降低投資者的機(jī)會成本，從而推動金價上漲。這與之前三輪為期6至12個月的暫停加息周期一致。在這些周期內(nèi)，黃金的平均月回報(bào)率為0.7%（相當(dāng)于年回報(bào)率8.4%，高于長期平均水平）。產(chǎn)生這一結(jié)果是由于， 黃金——正如此前討論的那樣——經(jīng)常受到債券收益率而不是實(shí)際政策利率的影響，因?yàn)榍罢唧w現(xiàn)了市場對未來政策決策的預(yù)期，以及未來發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的可能性。
在貨幣政策持續(xù)緊縮的背景下，許多投資者將供應(yīng)管理學(xué)會（ISM）的采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）視為未來經(jīng)濟(jì)疲軟的信號。事實(shí)上，近幾個月發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的PMI指數(shù)（包括制造業(yè)和服務(wù)業(yè)）在持續(xù)惡化中。
我們的分析表明，當(dāng)制造業(yè)PMI指數(shù)低于50并持續(xù)下跌時，黃金往往能夠跑贏股市收益。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，如果PMI跌至45以下，黃金的表現(xiàn)將會更加亮眼。另一方面，盡管在PMI低于50但保持上漲的情況下，黃金收益有可能遜于股市，但其仍能提供正向收益，體現(xiàn)了黃金往往能為投資組合帶來非對稱性改善。
在采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）下降時期，黃金回報(bào)率跑贏股市 ；在PMI上漲時期，黃金仍能保持正向收益率。 
ISM采購經(jīng)理人指數(shù)低于50時的黃金和股票3個月遠(yuǎn)期收益

機(jī)遇與風(fēng)險

如果衰退風(fēng)險加劇，黃金投資需求有可能繼續(xù)上行。信貸條件收緊可能導(dǎo)致違約率的大幅增加，疊加高利率環(huán)境產(chǎn)生的其他負(fù)面影響，都有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)惡化。從歷史上看，此類時期往往會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動加劇、股市大幅回調(diào)，投資者對黃金等優(yōu)質(zhì)流動資產(chǎn)的整體需求增加。
另一方面，經(jīng)濟(jì)軟著陸（能夠避免經(jīng)濟(jì)衰退，但仍實(shí)施緊縮貨幣政策）的預(yù)期有可能導(dǎo)致黃金投資需求下滑。例如，6月黃金ETF出現(xiàn)大量流出，年初至今的黃金ETF總持倉也有所下降。 
然而值得注意的是，由于黃金上半年表現(xiàn)出色，投資者需大量拋售才能使2023年平均金價降至1800美元/盎司，即2022年的平均金價。

非對稱收益 

一旦意識到緊縮性貨幣政策帶來的負(fù)面影響和經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，投資者通常會對其資產(chǎn)配置采取防御性策略。 
例如，常見的方法是將部分股票敞口置換成防御性資產(chǎn)，以減少風(fēng)險資產(chǎn)大幅下跌帶來的損失。
為了說明這一點(diǎn)，我們可以比較兩種假定的防御性資產(chǎn)配置策略。一種是將組合的20%投資于防御性資產(chǎn)，另一種是將組合的10%投資于防御性資產(chǎn)，而另外的10%則用于黃金投資。
我們的分析表明，在過去25年中，包含黃金的策略能夠提供更高的回報(bào)率、更低的收益波動和最大回撤。  

結(jié)論

如果預(yù)期中的美國經(jīng)濟(jì)輕度衰退成為現(xiàn)實(shí)，則上半年表現(xiàn)強(qiáng)勁的黃金有可能在下半年趨于平穩(wěn)。  
在這種情況下，疲軟的美元和穩(wěn)定的利率將為黃金提供助力，不過通脹降溫帶來的下行壓力則會使受黃金承壓。從歷史上看，黃金在央行暫停加息周期中的月回報(bào)率往往高于平均水平。 
如果發(fā)生明顯的經(jīng)濟(jì)衰退，市場波動也會加劇，推動投資者趨向避險資產(chǎn)，利好黃金。 
相反，如果緊縮政策持續(xù)時間長于預(yù)期，那么黃金將面臨挑戰(zhàn)。同樣地，經(jīng)濟(jì)軟著陸利好風(fēng)險資產(chǎn)，可能會推動美元走強(qiáng)，導(dǎo)致黃金的吸引力下降。
不過，鑒于全球宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在不確定性，我們認(rèn)為黃金能夠憑借其非對稱正向收益的特性成為投資者資產(chǎn)配置中的重要組成部分。
文章來源：世界黃金協(xié)會官網(wǎng)

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