按目前市值300億計算，掌舵人秦華身家超135億元。

深耕寵物食品賽道十七年，國內(nèi)寵物食品頭部企業(yè)“乖寶寵物”IPO沖刺成功！

乖寶寵物在8月16日登陸創(chuàng)業(yè)板，開盤價為60元/股，開盤不久，乖寶寵物即大漲95%，較開盤價漲幅達30%，一度觸發(fā)臨停，市值最高達312億元。

(資料圖片)

8月7日，乖寶寵物開啟申購，發(fā)行價格為39.99元/股，發(fā)行市盈率61.28倍，高于行業(yè)平均市盈率的18.81倍。此次IPO，此次乖寶寵物募資總額約16億元，用于寵物食品生產(chǎn)基地、智能倉儲升級、研發(fā)中心升級、信息化升級等建設項目，鞏固公司在寵物食品行業(yè)的核心競爭力和市場地位。

IPO后，掌舵人秦華持股45.8%，為第一大股東，按目前市值300億計算，身家超135億元。KKR跟北京君聯(lián)分別為第二、第三大股東，持股分別為19%和9.3%。

乖寶寵物成立于2006年，早期主要給國外寵物食品品牌做代工。從2013年開始，公司開始孵化自有品牌麥富迪。到2022年，麥富迪的收入已經(jīng)超過了公司營收的50%。

自成立以來，乖寶集團一直專注于寵物食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。從最初的主營代工廠業(yè)務，到后來創(chuàng)立自己的品牌，乖寶一路快速發(fā)展，如今已成為了國內(nèi)寵物食品行業(yè)的領(lǐng)導者。公司主要產(chǎn)品為寵物犬用、貓用食品，涵蓋了主糧系列、零食系列及保健品系列等，共計千余個單品。

這幾年，寵物食品行業(yè)備受資本市場青睞，前兩年消費者居家時間增多，又為寵物市場添了一把“火”。不少企業(yè)已經(jīng)成功上市，或者正在沖擊上市的路上。2017年中寵股份、佩蒂股份兩大寵物食品龍頭企業(yè)成功在深交所上市；2022年，路斯股份、源飛寵物及天元寵物也先后上市。

這些企業(yè)的成功為寵物食品代加工賽道帶來了良好的發(fā)展機遇。艾瑞咨詢調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2022年中國寵物行業(yè)融資事件共計35起，其中有5起為過億級別融資。

01

山東第三家寵物食品上市

繼煙臺中寵股份、濰坊路斯股份后，來自聊城的乖寶寵物將是第三家A股寵物食品上市魯企。同時，位于臨沂的帥克寵物也在IPO沖刺中。

值得一提的是，中寵創(chuàng)始人郝忠禮、乖寶創(chuàng)始人秦華，在經(jīng)商前都做過幾年高中老師。

現(xiàn)年55歲的秦華出生于1968年，本科畢業(yè)于聊城師范學院（今聊城大學）物理系。在陽谷二中做了兩年物理老師后，秦華隨后又考了公務員，還做到陽谷縣安樂鎮(zhèn)副鎮(zhèn)長。

他在1995年辭職去了山東鳳祥集團（新鳳祥前身），這是當?shù)氐囊患掖笮腿怆u生產(chǎn)加工企業(yè)。他在山東鳳祥工作了10年，曾擔任副總經(jīng)理、總經(jīng)理和副總裁，這段經(jīng)歷使他積累了豐富的企業(yè)管理經(jīng)驗，為他日后的創(chuàng)業(yè)打下了堅實的基礎。

在一次赴美考察中，秦華敏銳地嗅到了寵物食品的巨大商機。2005年，他毅然決定下海創(chuàng)業(yè)，成立了聊城乖寶寵物用品有限公司。自創(chuàng)立之初，乖寶就一直專注于為海外市場提供寵物零食代工服務。其客戶包括零售巨頭沃爾瑪、全球知名寵物集團斯馬克以及品譜等知名企業(yè)。

據(jù)招股書顯示，公司從事寵物食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主營寵物犬用和貓用多品類寵物食品，主要產(chǎn)品包括科學營養(yǎng)配方的主糧系列，以畜禽肉、魚肉等為主要原料的零食系列以及含凍干卵磷脂、乳酸鈣等功能原料的保健品系列等。

乖寶寵物自成立以來從事境外寵物食品代加工，產(chǎn)品銷往歐美、日韓等三十多個國家和地區(qū)，主要客戶包括沃爾瑪、斯馬克、品譜等全球大型零售商和知名寵物品牌運營商。

招股說明書顯示，目前，公司以“麥富迪”為代表的自有品牌銷售業(yè)務在國內(nèi)市場取得了快速發(fā)展。公司擁有中國、泰國兩家生產(chǎn)基地，總產(chǎn)能16萬噸，已形成規(guī)模優(yōu)勢。泰國工廠生產(chǎn)零食及濕糧，年零食產(chǎn)能近1萬噸，負責境外市場。山東工廠擁有全產(chǎn)品生產(chǎn)線，擁有主糧膨化車間，主糧凍干車間，負責膨化糧/凍干糧的生產(chǎn)。

公司所處寵物食品行業(yè)是飼養(yǎng)寵物的剛性需求，貫穿寵物整個生命周期，具有復購性高、價格敏感性低、黏性強的特點。寵物食品市場是寵物行業(yè)最大的細分市場，也最先受益于寵物經(jīng)濟的發(fā)展。

目前，創(chuàng)始人秦華直接持有乖寶寵物50.8496%（發(fā)行后為45.7647%）的股份，同時還通過聊城華聚和聊城華智，控制2.0912%和0.7430%的表決權(quán)。秦華兒子秦軒昂還通過聊城海昂控制了7.7045%的表決權(quán)。

另外，秦軒昂還是聊城華誠節(jié)能技術(shù)服務有限公司、聊城國信檢測技術(shù)有限公司等公司的大股東、實際控制人。而秦華妻子張迎新曾是乖寶寵物食品集團前身山東聊城依戈爾食品有限公司的股東之一。

02

研發(fā)投入相對不足

作為國內(nèi)寵食翹楚，2013年乖寶寵物創(chuàng)建自有品牌“麥富迪”，主打“國際化、天然、專業(yè)、時尚、創(chuàng)新”的品牌形象；2021年，公司收購美國知名寵物品牌Waggin"Train，持續(xù)布局高端寵物食品市場。

相對中寵、佩蒂、路斯收入主要來源于境外，乖寶則是以自有品牌重點押注國內(nèi)市場。

業(yè)績方面，2020年至2022年，乖寶寵物分別實現(xiàn)營業(yè)收入約20.13億元、25.75億元、33.98億元；歸母凈利潤分別約1.11億元、1.4億元、2.67億元；公司主營業(yè)務毛利率分別為33.12%、32.79%、37.23%，凈利率分別為5.54%、5.51%、7.82%。

2023年上半年，乖寶寵物實現(xiàn)營業(yè)收入20.66億元，同比增長22.44%，已經(jīng)超過2020年全年營收；歸母凈利潤2.06億元，同比增長49.69%。其中，1-3月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入約9億元，同比增長24.54%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤8498.40萬元，同比增長93.69%。

乖寶寵物方面表示，公司2023年上半年營業(yè)收入規(guī)模較去年同期有所上漲的主要原因，是隨著公司產(chǎn)品品牌知名度的提高和影響力的增加，公司自有品牌銷售規(guī)模快速增長。

公司品牌表現(xiàn)持續(xù)亮眼：報告期內(nèi)，20-22年公司自有品牌銷售收入占主營業(yè)務收入比重分別為49.55%、51.95%和60.55%。與同行業(yè)上市公司相比，公司國內(nèi)自有品牌產(chǎn)品銷售占比較高，且整體呈現(xiàn)上升趨勢。

近年來，公司重視品牌營銷創(chuàng)新，主動推廣自有品牌業(yè)務，為提高品牌知名度，營銷投入也持續(xù)攀升。報告期各期，公司的銷售費用分別約3.41億元、4.59億元、7億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為16.93%、17.84%、20.61%，比例相對較高，對公司營業(yè)利潤造成一定影響。

其中，2019年至2021年，乖寶寵物贊助了《向往的生活》、《上新了故宮》、《家有惡貓》等諸多綜藝節(jié)目，并聘請謝霆鋒作為代言人。報告期內(nèi)，產(chǎn)生的業(yè)務宣傳費分別為0.79億、1.24億和1.73億，持續(xù)大幅增長。

自主品牌收入復合+44%，已形成以麥富迪+Waggin’Train為主的品牌矩陣，其中麥富迪品牌在國內(nèi)寵物食品市場排名領(lǐng)先，尤其在電商平臺上表現(xiàn)出色：“麥富迪”榮獲2021-2022天貓TOP品牌力榜（寵物）第一名和MAT2021犬貓食品品牌天貓銷量榜單行業(yè)第一名。

同時，在MAT2021評選中，“麥富迪”還被評為最受Z世代歡迎的寵物食品品牌。此外，“麥富迪”還連續(xù)兩年獲得亞洲寵物展的“年度中國質(zhì)造大獎”和“天貓最受消費者歡迎品牌”。

不過，乖寶寵物也存在創(chuàng)新研發(fā)投入相對不足等情況。以乖寶寵物2020年-2022年報告期內(nèi)的數(shù)據(jù)看，其營業(yè)收入和利潤增長都較為明顯，而研發(fā)費用雖然連年增長，分別為 4405.05 萬元、5936.17 萬元和 6784.72 萬元，但研發(fā)費用率分別為2.19%、2.31%和2.00%；與之相比，公司同期銷售費用分別占各期營業(yè)收入的比例分別為16.93%、17.84%、20.61%。

雖然目前寵物行業(yè)的競爭強度還不大，差異化優(yōu)勢的重要性尚未得到充分體現(xiàn)，但隨著市場的發(fā)展，必然會進入差異化競爭的階段。如果寵物企業(yè)不能充分投入研發(fā)創(chuàng)新，后期的競爭壓力就會加大。因此，寵物企業(yè)必須提前做好準備，加大研發(fā)創(chuàng)新的投入，以應對未來市場的挑戰(zhàn)。

03

寵物行業(yè)扎堆上市

寵物行業(yè)市場規(guī)模的快速擴張和需求越來越多樣化、精細化，驅(qū)動著寵物行業(yè)被資本市場追捧，迎來幾輪集中融資、上市潮。

2017年，中寵股份和佩蒂股份接連上市，分別在深交所主板和創(chuàng)業(yè)板市場。2018年國內(nèi)寵物行業(yè)中，億元以上融資規(guī)模的項目就有十個左右，如瘋狂小狗、依依股份、寵幸寵物等。

自2021年以來，寵物食品行業(yè)再次迎來上市潮。依依股份于2021年成功上市，而路斯股份則于2022年成為“北交所寵物第一股”，源飛寵物于2022年8月在深交所主板上市，天元寵物11月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

這一上市熱潮持續(xù)到了2023年，福貝寵物在3月申請上交所主板上市；乖寶寵物6月過會成功，首次公開發(fā)行股票的注冊申請，在深交所創(chuàng)業(yè)板IPO申請審核狀態(tài)變更為注冊生效；同時，帥克寵物IPO狀態(tài)變更為“輔導驗收”。

根據(jù)《中國寵物行業(yè)白皮書》，2012-2022年，中國寵物市場規(guī)模從337億元增長到2706億元，年均復合增長率為23.16%。寵物飼養(yǎng)規(guī)模的擴大帶動了寵物用品和服務需求的快速增加，特別是寵物飼主消費能力和消費意愿增強更成為支撐行業(yè)快速發(fā)展的動力。

根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，目前中國現(xiàn)存寵物食品相關(guān)企業(yè)259.63萬家。從企業(yè)注冊情況來看，近年來中國寵物食品行業(yè)企業(yè)注冊量高速增長。數(shù)據(jù)顯示，2017-2022年企業(yè)注冊量從2.73萬家增長至92.91萬家，年均復合增長率翻一番。

這其中山東在寵物經(jīng)濟表現(xiàn)積極。山東16個地級市中，每個城市都能找到寵物飼料生產(chǎn)廠的身影。企查查數(shù)據(jù)顯示（僅統(tǒng)計企業(yè)名稱、經(jīng)營范圍、產(chǎn)品名稱包含關(guān)鍵詞“寵物食品”的企業(yè)），山東累計現(xiàn)存13.4萬家寵物食品相關(guān)企業(yè)，其中臨沂、濟南、青島分別現(xiàn)存2.87萬家、2.68萬家、1.63萬家，此后依次為濰坊、菏澤、濟寧、煙臺等地。

近年來我國寵物食品線上電商渠道發(fā)展迅速，據(jù)歐睿國際數(shù)據(jù)，2021年我國寵物食品在電商流通渠道占比為60.9%，2017年至2021年均復合增速37.51%。

2022年雙十一期間，天貓平臺寵物市場銷售額達37.9億元，同比增長30.2%。2023年“6.18”預售期間，天貓和京東寵物食品品牌榜TOP10包含網(wǎng)易嚴選、誠實一口、麥富迪、比樂、阿飛和巴弟、藍氏、高爺家等品牌，背后的代工廠就是乖寶、帥克(旗下代工廠漢歐)、福貝等的身影。

04

仍有較多不足

在年輕人寵物消費擴張的帶動下，寵物經(jīng)濟逐漸成為新興的重要產(chǎn)業(yè)，也吸引更多企業(yè)、資本和技術(shù)進入寵物用品及服務市場。

不過與發(fā)達國家相比，我國寵物食品行業(yè)發(fā)展仍處在較早期的階段，市場規(guī)模存在較大的提升空間。

一方面，據(jù)《2022年中國寵物行業(yè)趨勢洞察白皮書》，2022年我國寵物滲透率為20%，而2021年美國、日本及歐洲寵物滲透率分別高達70%、57%和46%，可見相較于成熟市場，國內(nèi)養(yǎng)寵滲透率還有待提升。

另一方面，據(jù)《2022 年中國寵物行業(yè)白皮書》、日本Anicom保險公司、APPA 統(tǒng)計，2022年我國單只寵物犬和單只寵物貓的年均支出分別為2882元、1883元，相較于日本、美國市場，我國單只寵物的年均支出仍有較大的提升空間。

這在香頌資本董事沈萌看來，盡管市場潛力巨大，寵物企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)長周期的高成長，但也必須看到國內(nèi)企業(yè)在品牌價值和研發(fā)創(chuàng)新能力上仍有較多不足。

第一，與寵物經(jīng)濟發(fā)達市場相比，國內(nèi)寵物行業(yè)仍處于初始階段上升期，本地研發(fā)創(chuàng)新相對較少。比如，公開數(shù)據(jù)顯示，當前中國專業(yè)寵物食品的滲透率僅為22%，距離發(fā)達國家90%以上滲透率仍有較大提升空間。雖然寵物行業(yè)目前因為競爭強度不大，差異化優(yōu)勢的必要性不突出，但未來市場發(fā)展必然會進入到差異化競爭的階段，如果寵物企業(yè)在研發(fā)創(chuàng)新投入不足，后期競爭壓力就會加大。

第二，當前在資本驅(qū)動下，寵物經(jīng)濟企業(yè)仍以追求規(guī)模高成長為目標，但在營銷管理、品牌建設等方面略顯不足，而這些要素都是支撐企業(yè)長期健康發(fā)展的基礎。許多包括上市公司在內(nèi)的寵物企業(yè)，以OEM、ODM為主的模式，對品牌成長具有較大的制約性。寵物行業(yè)自有品牌營收占比低、品牌價值不高等問題較為突出。

第三，通過資本的擴張并不是寵物企業(yè)當前發(fā)展唯一或最重要的關(guān)注點。如果企業(yè)片面追求自身利益最大化，而缺少對寵物和飼主的同理心，那么很容易造成企業(yè)發(fā)展方向性的誤區(qū)。過于追求資本化、證券化，也容易導致企業(yè)無法與消費者需求和偏好更好連接的問題。

中寵股份也表示，當前，國內(nèi)的寵物食品賽道已呈現(xiàn)越來越“卷”的跡象，競爭非常激烈，出現(xiàn)了產(chǎn)品同質(zhì)化等問題。行業(yè)企業(yè)應該轉(zhuǎn)變思維方式，從傳統(tǒng)型企業(yè)向品牌企業(yè)轉(zhuǎn)型。

為此，中寵股份一直在加大品牌投資力度，包括推出更加符合年輕消費群體興趣愛好的品牌營銷活動，以及加大新興渠道的內(nèi)容營銷等。

05

尾聲

近年來，我國寵物市場呈現(xiàn)出快速發(fā)展的新態(tài)勢，也逐步形成了寵物食品、寵物醫(yī)療服務和寵物裝備等多個細分賽道并行的市場格局。

從寵物經(jīng)濟的構(gòu)成來看，寵物食品貫穿了寵物的全生命周期。寵物食品從2020年開始，進入集中度提升階段，體現(xiàn)出明顯的國產(chǎn)替代趨勢，不斷有資本在這一新的賽道增加籌碼。

不過，寵物食品的行業(yè)壁壘不高，入局玩家眾多，眾多寵物食品企業(yè)的上市，使得這個細分賽道變得熱鬧起來，中低端競爭也變得激烈起來。隨著此番成功登陸資本市場，乖寶寵物必須在創(chuàng)新研發(fā)布局方面進一步加速，發(fā)力高端市場，借勢“它經(jīng)濟”風口，才能為業(yè)績成長打開更大的空間。

關(guān)鍵詞：