近日，市場傳聞華潤集團或正籌備怡寶赴港上市。這是繼去年以來華潤怡寶第二次傳出謀劃上市的消息，且兩次涉及的上市地點與募資金額一致。

雖然華潤怡寶并沒有對兩次上市消息做出正面回應，但有農夫山泉（09633.HK）上市在前，“賣水”的故事自然也引發市場的關注與討論。

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瓶裝水“老二” 從碳酸飲料起家

華潤怡寶的前身是中國龍環有限公司，1984年在深圳蛇口成立，成立之初主要銷售“刺梨汁”碳酸飲料。

1991年，萬科買下龍環公司51%股份，賣掉了碳酸飲料生產線，怡寶發力飲用水市場，專門生產銷售純凈水。

1996年，包裝水市場競爭加劇，萬科卻想要發展房地產業務，怡寶被剝離出來。

1999年，華潤集團旗下華潤創業有限公司（下稱“華潤創業”）以1000萬元接盤收購怡寶。兩年后，怡寶更換老包裝，全新形象就是如今熟悉的“綠瓶”。

之后的怡寶在豆奶等業務上發力，2003年怡寶豆漿業務拆分上市失敗。此后在2004年，怡寶定位：“做全國專業化的飲用水公司，并盡快擴大自身規模、增強實力。”

2006年，怡寶成為廣東包裝水市占率第一的品牌，并于2007年啟動“西進、北伐、東擴”的全國化戰略。

2008年，怡寶被列入華潤集團管理體系，成為“華潤怡寶”，并列入一級利潤中心。

2015年，怡寶營業額突破100億元，五年復合增長率約40%，市場占有率提升至17.1%，并暫時超過農夫山泉登頂全國第一。

根據華潤怡寶公布的歷年《社會責任報告》數據，2017年-2019年，其分別實現營業收入100.35億元、104.35億元、103.96億元，營收規模均在百億元左右；利潤分別為6.31億元、7.27億元和8.63億元。

此后三年，怡寶僅公布了利潤數據。2020年-2022年，華潤怡寶分別實現利潤10.37億元、12.05億元和13.75億元。

觀研天下數據顯示，2021年，在全國市場上，怡寶瓶裝水市場占有率位列第二，僅次于農夫山泉。具體來看，位居行業第一的農夫山泉市占率為26.5%，怡寶市占率為21.3%，康師傅、娃哈哈、百歲山、冰露市占率分別為10.1%、9.9%、7.4%、5.3%。

嘗試多元業務 營收依舊單一

從怡寶的營收結構看，企業比較依賴“綠瓶”飲用水。

2017年-2019年，華潤怡寶新品銷售額分別為6141.28萬元、8671.04萬元、2.52億元，對總營收的貢獻較小。華創證券的一份研報顯示，怡寶95%左右的收入來自于包裝水。

對比農夫山泉，財報顯示，2022年農夫山泉實現營收總收入332.39億元。其中包裝飲用水產品營收為182.63億元，營收占比為54.9%；茶飲料產品營收為69.06億元，營收占比為20.8%；功能飲料品類實現營收38.83億元，營收占比為11.5%；果汁飲料品類實現營收28.79億元，營收占比為8.7%。

可見，同樣做“賣水”生意的農夫山泉，營收結構更加多元，企業已經實現了“多條腿”走路。

營收結構單一，也成為怡寶當下面臨的一大困境。

但其實，怡寶也為改變營收結構做過努力。1999年至2001年，怡寶豆奶上市，此后Feel果味茶、純茶兩大系列飲料同時上市。但這些產品在上市后以失敗告終。2011年，華潤怡寶與日本麒麟合作，推出了午后奶茶等一系列新產品。2017年開始，華潤怡寶再度把重心偏向非水飲料，“水”和“飲料”兩條腿走路被定為華潤怡寶“十三五”期間的突破重點。

根據怡寶2021年7月發布的《2020年社會責任報告》，截至2020年底，怡寶在售SKU（最小存貨單位）35個，覆蓋了純凈水、奶茶等8大品類，以及“怡寶”“加林山”“魔力”“小主菌”“葡萄假日”等9大自有品牌。

不過，“十三五”已過，怡寶“兩條腿走路”的愿景似乎并沒有照進現實。怡寶給消費者的印象依然停留在“綠瓶”之中，始終沒有推出一款除“綠瓶”以外的真正爆款產品。

但怡寶依舊在不斷嘗試。2021年，怡寶先后推出了“桃桃假日”“至本清潤菊花茶”等新品，2022年推出了主打0糖0脂的“佐味茶事綠茶”等全新產品。

關于尋求企業的第二增長曲線，怡寶仍在路上。不過，倘若怡寶計劃IPO為真，資本或許不會給怡寶太多時間。

小“綠瓶” 面臨行業大挑戰

怡寶還需面對一個現實，包裝飲用水的市場空間問題。

根據前瞻產業研究院數據，自2013年起，我國包裝飲用水市場增速就已呈現明顯下降趨勢，2016年到2017年有小幅度回升，但緊接著下一年增速繼續下降，直到2020年市場增速接近0%，達到了近10年以來的最低點。

包裝水市場增速放緩，消費者對水的認識程度不高是主要原因之一。近年來，在包裝飲用水市場上，各家企業紛紛做起了文章，想要通過消費者教育來擴大市場。

以農夫山泉為例，除經典紅瓶款之外，企業還推出會議或宴會飲用的高端天然礦泉水、適合嬰幼兒飲用的天然水、適合泡茶的武夷山泉水等。根據農夫山泉財報，2022年農夫山泉包裝飲用水營收182.63億元，營收占比為54.9%，相比2021年57.4%的占比有所下降；包裝飲用水營收增速為7.1%，相比2021年的22.1%，增速也明顯下降。

再看怡寶，在行業挑戰面前，這么多年怡寶包裝飲用水只有容量規格差異，沒有品質等區別。直到2022年，怡寶才推出“怡寶露”礦泉水系列，首次進軍高端礦泉水市場。不過，這款產品在市場上似乎并沒有激起太大浪花。在怡寶旗艦店，12瓶裝售價為180元的怡寶露月銷僅24件。要知道，目前國內高端水市場競爭也十分激烈。依云、百歲山、5100西藏冰川礦泉水等高端水品牌早已搶占用戶心智，對于后來者怡寶來說，在短時間內自然很難講好高端故事。

總的來說，包裝飲用水是怡寶的基本盤，但這個基本盤在創新力、產品力等方面仍然顯得有些不足，這也同樣讓怡寶面臨較大挑戰。

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