出品 | 虎嗅醫(yī)療組

(資料圖片)

作者 | 陳廣晶

編輯 | 廖影

頭圖 | 視覺中國(guó)

一則謠言引發(fā)了千億醫(yī)藥巨頭的股價(jià)震蕩。

就在今天，受到網(wǎng)絡(luò)流傳的 "H 公司某地辦事處被端 "" 電腦、文件被帶走 " 等消息的影響，知名藥企恒瑞醫(yī)藥股價(jià)出現(xiàn)了巨大波動(dòng)，從上午 11 時(shí)前后的 43 元左右 / 股，驟跌至下午 14 時(shí) 52 分的 42.08 元，跌幅超過 3%。二級(jí)市場(chǎng)股民紛紛在 " 股吧 " 留言稱：" 恒瑞醫(yī)藥完蛋了，快跑，快跑 "" 抄底失敗 " ……

此后，恒瑞醫(yī)藥相關(guān)負(fù)責(zé)人向虎嗅證實(shí)，他們已經(jīng)辟謠：" 公司及下屬子公司，以及所有派駐機(jī)構(gòu)目前沒有該情形。" 該消息發(fā)出后下跌趨勢(shì)有所緩解并略有回升，但是整體頹勢(shì)難改。

驚魂未定的恒瑞醫(yī)藥股價(jià)收在 42.28 元 / 股，幾個(gè)小時(shí)之內(nèi)就蒸發(fā)了近 46 億元，最后幾分鐘內(nèi)類似魚尾的漲幅中隱約看到了投資者信心與疑慮之間的拉扯。

事實(shí)上，這場(chǎng) " 股價(jià)風(fēng)波 "，只是恒瑞醫(yī)藥近期在股市上跌跌不休的延續(xù)。在這背后，是整個(gè)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和投資界，近來高度緊張之下的敏感和焦慮。

可以看到即便是辟謠之后，懷疑的聲音仍然存在。這則謠言的威力為什么如此之大？

恒瑞醫(yī)藥 8 月 2 日當(dāng)天股價(jià)變化情況。

來自：東方財(cái)富網(wǎng)

醫(yī)藥行業(yè)的隱痛

" 別動(dòng)手機(jī)、別動(dòng)電腦，從你的辦公桌旁邊走開。" 寫字樓里的員工們，被一群穿著防彈衣，還帶著手槍的 " 入侵者 " 控制住，隨后眼睜睜看著，這些 " 入侵者 " 一臺(tái)一臺(tái)拿走他們的電腦，一箱一箱拿走他們的資料。

這是《仿制藥的真相》一書中描寫的，F(xiàn)DA（美國(guó)食品和藥品管理局）刑事調(diào)查員依據(jù)投訴，對(duì)印度仿制藥巨頭蘭伯西（Ranbaxy）進(jìn)行檢查的畫面。在這本書中，仿制藥巨頭蘭伯西用虛假數(shù)據(jù)，謊稱其藥物與原研的品牌藥具有生物等效性，進(jìn)而獲得上市許可，牟取利益。在這次行動(dòng)中帶走了 5 個(gè) T 的數(shù)據(jù)，相當(dāng)一部分成了該案定罪的關(guān)鍵。

而在我國(guó)，也有類似的 " 檢查 "，常見于根據(jù)投訴舉報(bào)線索實(shí)施的 " 飛檢 "，一般有三種情況：一個(gè)是針對(duì)數(shù)據(jù)造假或生產(chǎn)過程不符合 GMP 等標(biāo)準(zhǔn)要求，由藥監(jiān)部門操刀檢查；二是欺詐騙保，由醫(yī)保部門主理；三是商業(yè)賄賂等行為，屬于藥企的合規(guī)檢查，由市場(chǎng)監(jiān)管部門來主導(dǎo)。

這類檢查，也揭示了全球醫(yī)藥界兩大廣受詬病的頑疾：仿制藥是否與原研藥等效？以及購(gòu)銷環(huán)節(jié)的商業(yè)賄賂問題！

其中前者，2015 年以來的藥品一致性評(píng)價(jià)和 2018 年以來的藥品集中采購(gòu)，都是致力于解決它，而后者則是中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重頭戲，是醫(yī)藥類企業(yè)最大的隱痛，也是引發(fā)投資人激烈反應(yīng)的主要原因。

要知道，上一次 " 如此聲勢(shì)浩大 " 的反腐，還是 2013 年的葛蘭素史克在華行賄事件。這家英國(guó)知名制藥公司被罰了 30 億元的巨款，還有至少 4 名涉事高管被抓。不僅自身口碑、信譽(yù)受損，由此還拉開了中國(guó)一輪又一輪的醫(yī)藥反腐的序幕。

這次如果消息屬實(shí)，恒瑞醫(yī)藥這家公司就很可能面臨高額罰款，已經(jīng)受到極大沖擊的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還可能遭遇更致命的打擊——按照國(guó)家醫(yī)保局的 " 黑名單 " 制度（醫(yī)藥價(jià)格和招采信用評(píng)價(jià)制度），存在嚴(yán)重的商業(yè)賄賂等行為，可能會(huì)被踢出全國(guó)公立醫(yī)院市場(chǎng)，要知道這目前仍然是很多傳統(tǒng)藥企的主要收入來源。

以恒瑞醫(yī)藥為例。該公司的新藥收入已有逐年上升的趨勢(shì)。只不過，從恒瑞醫(yī)藥 2022 年年報(bào)看，其 212.75 億元收入中，創(chuàng)新藥的收入 81.16 億 元 ( 含稅 86.13 億元 ) ，在總收入中占比 38%，仿制藥仍然是主要收入來源。

如果因商業(yè)賄賂，導(dǎo)致其信用評(píng)級(jí)受損，也會(huì)直接影響到公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

信心難挽回

更致命的是，在投資人和市場(chǎng)看來，這則謠言發(fā)生在任何藥企身上都是具有可信度的。

過去 30 年間，中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模從 1990 年代的幾百億元發(fā)展到了萬(wàn)億級(jí)別，藥品批文總量一度高達(dá) 19 萬(wàn)個(gè)之高，一路從缺醫(yī)少藥發(fā)展到了產(chǎn)能過剩。

在這個(gè)過程中，因?yàn)楹?jiǎn)單重復(fù)建設(shè)過多，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，衍生出了帶金銷售、以藥養(yǎng)醫(yī)、醫(yī)藥購(gòu)銷環(huán)節(jié)利益輸送嚴(yán)重等問題。這已經(jīng)成了整個(gè)行業(yè)共同的隱痛。曾有媒體對(duì)中國(guó)裁判文書網(wǎng)上 2004 年到 2019 年 11 月，發(fā)生在醫(yī)藥領(lǐng)域的商業(yè)賄賂案件進(jìn)行粗略統(tǒng)計(jì)，總量達(dá)到 3200 多起，其中 90% 以上是 2013 年以后新發(fā)的案件，恒瑞醫(yī)藥也曾有多名員工卷入行賄案件中。

這既說明了中國(guó)醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題的嚴(yán)重性，也說明國(guó)家查處力度在加強(qiáng)。

就在這則謠言出現(xiàn)之前（7 月 28 日），中紀(jì)委剛剛召開會(huì)議，動(dòng)員部署配合開展 " 全國(guó)醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作 "。其中就強(qiáng)調(diào)了要 " 加大執(zhí)紀(jì)執(zhí)法力度，緊盯領(lǐng)導(dǎo)干部和關(guān)鍵崗位人員，堅(jiān)持受賄行賄一起查，集中力量查處一批醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗案件，形成聲勢(shì)震懾"。

2023 年以來，多家醫(yī)藥相關(guān)上市公司的高管被查，包括片仔癀、賽倫生物、衛(wèi)寧健康等。

再加上國(guó)家藥監(jiān)部門連續(xù)發(fā)布三份文件，提高藥物臨床試驗(yàn)的標(biāo)準(zhǔn)。其中非常關(guān)鍵的一點(diǎn)就是，臨床試驗(yàn)中，對(duì)照組所用藥物，應(yīng)該是 " 受試者最佳且可及 " 的，避免使用次優(yōu)選擇。而且如果臨床試驗(yàn)推進(jìn)過程中，有更好的新藥獲批，企業(yè)也要告知受試者，允許其退出試驗(yàn)，選擇已上市的最優(yōu)解。

這意味著，以后每個(gè)新藥上市，都必須在與已獲批的最好產(chǎn)品正面比拼中勝出才行。這對(duì)類似恒瑞醫(yī)藥這樣，做 "me-too"（與同類藥相仿）"fast-follow"（快速跟隨）起家的企業(yè)來說，無疑是非常大的利空。

所有因素疊加，將二級(jí)市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥股前途的 " 焦慮情緒 " 推到了頂峰。可以看到，7 月 31 日開始，恒瑞醫(yī)藥的股價(jià)就開始大跳水了；同期幾乎整個(gè)醫(yī)藥股都在逆勢(shì)下跌。截至 8 月 2 日，恒瑞醫(yī)藥的市值總蒸發(fā)金額已經(jīng)超過 410 億元。

從這個(gè)意義上說，謠言的出現(xiàn)，幾乎是壓倒投資者的最后一根稻草。

7 月 31 日以來恒瑞醫(yī)藥股價(jià)變化情況

來自：東方財(cái)富網(wǎng)

為了挽回投資人的信心，恒瑞醫(yī)藥做了很多努力。從其公告中可以看到，從仿制藥通過一致性評(píng)價(jià)，到回購(gòu)股份，再到出海，可謂用心良苦。

從業(yè)績(jī)報(bào)告來看，一切也在向好的方向發(fā)展。比如研發(fā)投入已經(jīng)高達(dá) 60 多億元；銷售費(fèi)用率降低，效率提升—— 2021 年到 2023 年第一季度，銷售費(fèi)用率分別是 36.2%、34.5%、30.4%，東吳證券指出，該公司銷售人員的單產(chǎn)已經(jīng)由 2021 年的 196 萬(wàn)元 / 人，提高到了如今的 205 萬(wàn)元 / 人。

不過，從股市草木皆兵的狀態(tài)來看，收效甚微。

2023 年 8 月 2 日恒瑞醫(yī)藥 A 股總市值 2700 億元，仍然是金光閃閃的大白馬，但是相比兩年前 6000 多億元的高點(diǎn)，已經(jīng)蒸發(fā)掉了兩個(gè) " 片仔癀 "。

接下來，又要如何才能挽回投資人的信心呢？

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