7月7日，惠譽評級已確認中資企業中國航空技術國際控股有限公司(中航國際)"A"的長期外幣和本幣發行人違約評級，展望穩定。惠譽同時確認中航國際的高級無抵押評級以及由AVIC International Finance & Investment Limited 和 AVIC International Finance Limited發行的存續高級無抵押票據的評級為"A"。

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惠譽采用自上而下、“母強子弱”的評級方法，基于其對中航國際母公司中國航空工業集團有限公司(航空工業)信用狀況的內部評估結果下調一個子級得出中航國際的評級。惠譽評定航空工業在運營層面支持中航國際的意愿“高”，在戰略層面的支持意愿“中等”，在法律層面的支持意愿“弱”。中航國際由航空工業持股91.14%，負責航空工業的大部分航空相關進出口業務。

航空工業的信用狀況反映了惠譽基于其《政府相關企業評級標準》對中國政府(A+/穩定)為其提供支持的預期。惠譽預計，政府支持將惠及中航國際。

關鍵評級驅動因素

母公司承擔重要國防職能：航空工業最初是一家國有飛機制造公司，對中國國防具有高度戰略重要性，是中國軍用及民用航空制造業的支柱。航空工業在軍用飛機制造與維修領域占據壟斷地位，并且是中國唯二的民用飛機制造商之一——另外一家為中國商用飛機有限責任公司。航空工業是中國商飛的第三大股東。

運營層面的支持意愿“高”：鑒于中航國際與航空工業存在廣泛的運營協同效應且管理層高度重疊，惠譽認為航空工業在運營層面支持中航國際的意愿“高”。中航國際負責航空工業逾80%的航空相關進出口業務。由于航空工業在國內航空市場占據重要地位，中航國際是維系中國和全球航空業之間的重要紐帶。

此外，中航國際被定位為航空工業旗下唯一的航空供應鏈集成服務平臺。惠譽預期，中航國際與航空工業旗下其他子公司之間的協同效應將加強。航空工業亦擁有對中航國際的絕對管控權，并通過持牌金融公司中航工業集團財務有限責任公司對其資金實施高度集中管理。

戰略層面的支持意愿“中等”：惠譽認為，航空工業在戰略層面支持中航國際的意愿“中等”，這是因為中航國際對航空工業的財務貢獻較大，但對母公司核心航空制造業務的參與度有限。2022年中航國際對其母公司營收和EBITDA的貢獻度分別為33%和23%;在航空工業所有主要子公司中，中航國際的營收貢獻度最高，股息貢獻度位居前列。

法律層面的支持意愿“弱”：惠譽評定航空工業在法律層面為中航國際提供支持的意愿“弱”是因為，鑒于中航國際良好的融資能力，航空工業目前沒有為其債務提供擔保，且中航國際納入航空工業交叉違約條款適用范圍的債務金額較少。

業務多元化助力營收企穩：中航國際的業務涵蓋核心航空業務、先進制造業、海外公共事業和服務與貿易四大板塊。多元化業務助力中航國際抵御住了中國經濟增長放緩的影響。中航國際航空業務板塊實現了16.7%的營收增長，這在一定程度上抵消了先進制造業務板塊6.3%的營收降幅。

惠譽預計，在穩步增長的航空相關業務和先進制造業務強勁中期增長前景的助推下，未來幾年中航國際的營收將持續向好。中航國際的先進制造業務主要涵蓋電子產品，包括液晶顯示器和印刷電路板的制造——這在5G技術應用時代具有高增長潛力。

杠桿率較高;財務靈活性強：惠譽評估中航國際的獨立信用狀況為"bb-"，這反映了公司的多元化業務及其在航空進出口領域和特定電子產品市場的領先地位。中航國際的融資渠道通暢，且融資成本較低，其EBITDA利息保障倍數在4.0x-4.5x倍(2022年為4.1倍)。中航國際的獨立信用狀況受到杠桿率較高的制約。鑒于中航國際的盈利能力持續改善且資本支出基本可控，惠譽預計未來幾年其凈債務與EBITDA比率將保持在5.0-6.0倍(2022年為5.7倍)。

評級推導摘要

惠譽依據其《母子公司評級關聯性標準》，基于對母公司航空工業的評估，采用自上而下的方法對中航國際進行評級。中航國際負責航空工業大部分航空相關進出口業務，是母公司航空制造業務不可或缺的組成部分，并承擔為母公司及其子公司提供集成供應鏈服務的職能。鑒于此，中航國際與航空工業之間的關聯性為“強”。

中航國際與航空工業之間的關聯性與評級較母公司低一個子級的同業與其母公司之間的關聯性相似，如寶鋼資源(國際)有限公司(A/穩定)。與中航國際的職能相似，寶鋼資源負責為其母公司進口關鍵原材料，且與其母公司的運營高度融合。

關鍵評級假設

本發行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括：

- 2023至2025年間每年營收增長2.0%-6.0% (2022年下降1.0%);

- 2023至2025年間經營性EBITDA利潤率保持在7%-8%(2022年7.7%);

- 2023至2025年間資本支出每年為80億-90億元人民幣(2022年為72億元人民幣)，占營收的4%-5%(2022年為4.0%)。

評級敏感性

可能單獨或共同導致惠譽采取正面評級行動/上調評級的因素包括：

- 惠譽對中國主權采取正面評級行動

- 中航國際與航空工業之間的關聯性趨強

可能單獨或共同導致惠譽采取負面評級行動/下調評級的因素包括：

- 中航國際與航空工業之間的關聯性趨弱

- 中國政府向航空工業提供支持的可能性減弱。

流動性及債務結構

融資渠道通暢：中航國際在中資銀行、境內外債券市場和境內股票市場擁有暢通的融資渠道，并獲得母公司以集團資金集中管理方式提供的支持，因此，中航國際的流動性穩健。截至2022年末，公司持有不受限制的現金345億元人民幣，尚未使用的銀行授信額度為2,335億元人民幣，足以覆蓋其329億元人民幣的短期債務。

發行人簡介

中航國際承擔了中航工業逾80%的航空相關進出口業務，是航空工業旗下唯一的航空供應鏈集成服務平臺。中航國際還經營著航空工業很大一部分非航空業務，但不包括金融服務——該服務由中航工業產融控股股份有限公司 (A-/穩定)提供。

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